公司21 年和22Q1 业绩同比高增，维持“增持”评级晶澳科技21 年实现营收413.0 亿元，同增59.80%，归母净利20.4 亿元，同增35.3%，公司凭借垂直一体化优势，实现排产供应、质量管控、物流运输和发电应用等方面协同运营，产能利用率行业领先。公司22 年Q1 实现营收123.2 亿元，同增77.1%，归母净利7.5 亿元，同增378.3%。21 年国内光伏新增装机同增13.9%，光伏发电成本下降叠加多国清洁能源转型，我们预计“十四五”全球光伏年均新增装机将超过220GW。受益于行业景气度高叠加产能扩张，我们维持公司22-24 年归母净利42.4/57.4/78.6 亿元，对应EPS2.5/3.4/4.7 元，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为35.14，考虑到公司新产能释放的业绩弹性，给予公司22 年40xPE，目标价101.2元（前值：92.75 元），维持“增持”评级。

    组件出货量稳居前三，分销渠道表现亮眼，多研发项目并行公司2017-2021 年组件出货量连续5 年居全球前三，21 年组件出货量25.45GW，海外出货量占比达到60%，出货量位于全球第二，马来西亚和越南工厂可以保障海外市场的组件供应，欧美、日韩等成熟光伏市场的分销渠道和客户粘性逐年增强。公司21 年研发投入增长87.05%，研发投入占营收的比重达到6.58%，量产的魄秀（Percium）电池平均转换效率达到23.60%，N 型高效电池中试线转换效率达到24.60%，近期多个研发项目有望进一步提高公司组件良品率和特定应用场景的竞争力。

    垂直一体化率80%，一体化降本优势显著

    截至2021 年底，公司组件产能近40GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%，新建产能和技改升级项目顺利投产，各环节产能有序增加，我们预计公司22 年硅片/电池/组件产能分别为40/40/50GW，一体化率维持80%左右，处于业内领先水平。公司稳步推进一体化战略，一体化是组件企业降本重要手段，能够获取硅片到组件端利润，上游涨价背景下一体化程度高的厂商成本冲击较小，助力公司保持优异的盈利。

    风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司硅片/电池/组件出货量及盈利不及预期等。

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