投资摘要

    X 射线探测器第一股，疫情承压下业绩仍超预期。公司成立于2011年，是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际接轨的X线探测器生产商。公司产品品类齐全、规模领先、覆盖医疗、工业、安防等多个细分市场；研发实力强劲，掌握四大传感器技术，拥有各类专利数量超200 项。疫情高基数之上公司业绩仍超预期，2017-2021年营收和归母CAGR 达35.1% 和73.0%，表现亮眼。

    多元应用驱动全球百亿探测器市场，工业及齿科领域新兴检测需求高涨带动产品放量。全球探测器出货量稳步增长，据Yole 预计，到 2024年市场规模将增长至28 亿美元；我国市场规模在国家扶持政策和下游需求的共同作用下迅速增加，现已成长为仅次于美国的第二大市场。

    工业：新能源电池检测、半导体后段封装检测成新的增长点，2021 年全球动力电池装机量为296.8GWh，同比增长超过100%。齿科：CBCT 市场空间巨大，2014-2023 年CAGR 为10.0%，且国内市场渗透率以每年3-4% 的速度增长。未来凭借齿科CBCT 和动力电池市场扩容及与大客户的深度合作，公司齿科及工业产品有望维持高增长。

    多年积累的产品、客户、技术优势让奕瑞把握机遇，在竞争中后来居上。公司立足全球市场，构建庞大的营销网络，主动采取“以价换量”的方式快速抢占市场份额，打破外资巨头的垄断，2021 年全球市占率达16.90%。凭借卓越的研发及创新能力，公司不断丰富产品结构，产品性能媲美国际先进水平；2021 年，公司进入正业科技、美亚光电等知名厂商的供应商行列，带动齿科及工业新产品持续放量，同比增速均超100%。此外，公司积极布局新产品、新材料、新零件的研发及生产，探索新商业模式，现已掌握CT 探测器技术，高压发生器、CT 准直器等新零件于2021 年产生销售收入，为成长为全球领先的探测器综合解决方案供应商奠定坚实的基础。

    投资建议

    我们预测公司 2022-2024 年实现营业收入 15.42/20.13/25.75 亿元，同比增长 29.91%/30.50%/27.92%；归母净利润分别为 6.05/8.31/11.27 亿元，同比增长 24.93%/ 37.47%/35.53%；EPS 分别为 8.34/11.46/ 15.53 元/股。当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 49.52/36.02/ 26.58。公司是探测器领域龙头，享行业扩容红利，随着产线全面布局，CT 探测器、高压发生器等新品逐步上量，未来高增长趋势有望持续。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    新技术和新产品开发风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情风险，毛利率下滑风险。

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