2Q22 再次实现高质量的增长

    　　奕瑞科技公布2Q22 业绩：实现营业收入3.94 亿元，同比增长19%；归母净利润1.76 亿元，同比增长30%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比增长48%。公司高质量的增长主要来自：1）高毛利的齿科&工业业务的快速发展；以及2）持续地降本增效，提升生产的自动化水平。我们看好公司积极推进“大客户”战略，大力发展高毛利的动态探测测器业务，带动公司的盈利高速增长（22-24E CAGR：29%）。考虑到公司收入结构优化进展超预期（2Q22 毛利率：59.6%，vs 华泰22E 毛利率旧值：56.1%），我们将公司22-24E EPS 上调为9.15/11.63/14.44 元（前值：8.29/10.54/12.93 元）；同时，提升目标价至606 元，基于66.2x 22E PE（vs 可比公司Wind 一致预期55.1x 22E PE，主要考虑公司X 线探测器龙头地位）。维持“买入”评级。

    　　持续受益于大客户的拓展和高毛利齿科&工业业务的发展受益于高毛利的齿科&工业业务的快速发展，公司收入结构持续优化，2Q22毛利率也再次突破至59.6%（环比增长2.3pp）的历史新高。展望22 年，我们看好公司加大海内外大客户的拓展（1H22 新增德国整机厂客户的拓展）以及大力发展高毛利的动态探测器业务（21 年新拓展的齿科CBCT 客户持续放量增长；工业新能源大客户的合作持续推进）。随着海宁工厂和太仓二期新增产能的陆续释放，我们认为公司的齿科&工业业务收入在22-24E 或将保持快速增长（22-24E CAGR：54%），进而带动公司的归母净利润增长至24E 的10.5 亿元（22-24E CAGR：29%）。

    　　业务边界持续突破，其他核心零部件业务或将成为新的增长来源公司积极转型核心部件及解决方案提供商，业务边界持续拓展：1）高压发生器：公司在2021 年收购了海玮电子，并实现了小额收入；同时，公司在齿科、兽用、工业领域，也已经和一些客户做逐步的产品测试和导入；2）CT 探测器：公司在2021 年收购了鸿置新材料（主要做CT 准直器）；同时，公司积极布局CT 探测器的核心原材料（例如闪烁体和PD 模组），希望通过核心原材料的销售带动CT 探测器业务的发展。随着公司其他核心零部件业务的持续落地，我们认为其有望成为公司中长期新的增长来源。

    　　上调目标价至606 元，维持“买入”评级

    　　参考可比公司Wind 一致预期55.1x 22E PE，给予公司66.2x 22E PE（考虑公司X 线探测器龙头地位以及高毛利业务高增，提升估值溢价；前值：

    　　48.0x 22E PE），得出目标价606 元（前值：398 元）；维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下滑；新技术和新产品未能实现规模销售；原材料供应短缺；新冠疫情反弹；医疗卫生产业政策收紧。

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