公司公告 17 年年度报告：公司 17 年实现收入 70.48 亿元，同比增长 7.9%，归母净利润 6.59亿元，同比增长 21.8%，合 EPS 1.19 元/股，基本符合年报前瞻预期。其中 17Q4 单季实现收入 22.20 亿元，同比增长 0.45%， 17Q4 归母净利润 2.96 元，同比增长 14.2%。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税）。盈利水平创新高，销售毛利率同比提升 1.59pct至 35.54%，净利率同比提升 2.28pct 至 10.46%。
地板：量价齐升，实木复合地板推动产品结构升级， 工装迅速拓展。 1） 地板量增+结构升级：17年木地板销售 4496万平方米，同比增长 6.9%；实现收入 49.32亿元，同比增长 10.97%；其中我们预计三层和多层实木复合地板销量合计同比增长 20%，增速远超整体地板增速，产品结构持续升级， 带动地板业务毛利率同比提升 1.56 个百分点至 41.2%。 其中圣象集团实现净利 2.88 亿元（ 同比+24.2%） 。 2）工装业务持续快速拓展： 17 年全年工程类地板销量同比增长 40%， 2B 业务收入预计超 10 亿元，占比约 20%（ vs2016 15%），后续有望持续提升。目前拥有约 60 家工装大客户（万科、保利、中海等），地产商更青睐龙头供应商趋势明显，工装有望持续受益于精装房和长租房政策驱动，持续增长动力强劲。
人造板： 17 年产能满产， 黑龙江和福建大幅减亏。 人造板 17 年销量 144 万立方， 同比增长 4.35%，接近满产。 全年实现收入 17.55 亿元，同比增长 4.1%。 人造板最大的两个出血点福建和黑龙江大幅减亏， 致使全资子公司大亚人造板集团实现净利 4.15 亿元（ 同比+43.0%） ，大亚木业（黑龙江）实现净利润-4694 万元比上年减亏 8361 万元
人造板产能受限和地板出口减少影响表观收入增速；汇兑损失增加、增值税退税确认减少、销售费用增加，影响表观利润增速。 1）人造板 17 年销量 144 万平，产能接近满产，宿迁新项目 18 年初才投产，使 17Q4 人造板几近无增长。 2）地板出口业务近年来持续萎缩， 17年出口地板减少 110 万平方，其中 17Q4 减少 40 万平方，未来盈利能力更强的地板内销零售将逐渐取代出口减少的份额。 3）汇兑损失增加，公司 16 年以来财务费用改善显著， 17年实际利息支出仅 3649.77 万元（ VS 2016 年 6953.71 万元），但 17 年产生汇兑损失 1590.72万元（ VS 2016 年汇兑收益 2387.69 万元），使整体财务费用不减反增。 4）增值税退税确认减少， 17 年增值税退税确认 1.07 亿元（ VS 2016 年 1.47 亿元），全资子公司大亚木业(肇庆)净利润同比减少 45%至 3887 万元，亦主要因为增值税退税减少所致。 5）销售费用增加，促销力度加大，以及工装业务需承担安装服务，使销售费用增长 15.8%，其中销售推广及市场开发费单项增加 1.38 亿元。
品牌和渠道优势显著， 产能释放提供弹性， 持续激励充分。 1）市占率有望持续提升。 公司拥有“圣象”地板品牌和“大亚”人造板品牌，均居“中国500 最具价值品牌”家居行业和人造板行业榜首。 国内拥有近 3000 家线下门店，以及天猫、京东、苏宁的电商渠道。当前国内木地板企业达 2300 多家，但规模以上企业较少； 2017 年我国规模以上企业木竹地板销量为 41520 万平方米，同比增长 4.6%，圣象销量占比 10.8%，为第二名的两倍，未来有望持续受益行业集中度提升，市占率进一步扩大。同时公司未来通过铺地材料+产业链扩张，以及扩大地板品类，扩大在客厅、墙面空间的拓展，逐渐提升地板的使用广度并提升市占率。 2） 产能持续释放。 18 年初公司宿迁 50 万立方刨花板项目投产， 缓解人造板产能受限问题。 未来将持续在实木复合地板领域投资产能和技术引进， 持续优化产品结构。 3）持续激励充分。 公司 16-17年实行两次股权激励（ 16 年激励向 61 人授予 327 万股、 17 年激励向 245 人完成首次授予 2462 万股），激励规模和覆盖人数持续增加，有效提升员工凝聚力，未来继续对经销商等群体激励可期。 4）渠道端股权整合。 公司目前有部分销售子公司为合资模式， 16 年收购了安徽、上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司，我们预计未来整合销售子公司将持续，渠道端利润持续回归。
地板和人造板双轮驱动， 业绩持续提升潜力大，消费品牌征程开启，大家居战略值得期待。 剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居等战略逐渐兑现。随着两轮股票激励计划落地，公司治理结构持续完善，地板和人造板业务盈利水平持续提升， 工装业务提供新增长点。基于工装业务拓展超预期、人造板新产能已投产、未来有望持续增加实木复合地板投资， 我们上调公司 2018-2019年 EPS 盈利预测至 1.51 元、 1.81 元（ YOY 27%、 20%， 原为 1.46 元和 1.68元） 、 预计 2020 年 EPS 盈利预测为 2.08 元（ YOY 15%） ， 目前股价（ 21.57元/股）对应 PE 分别为 14 倍、 12 倍、 10 倍，维持买入！
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