小天鹅A(000418)

【 投资要点

公司发布 2017 年度报告。 公告称， 2017 年公司实现营业收入 213.85亿元，YOY+30.91%；实现归母净利 15.06亿元，YOY+28.20%。公司2017Q4实现营业收入 54.08 亿元，YOY+26.38%;实现归母净利 3.63 亿元，YOY+38.55%。另公司利润分配预案为向全体股东每 10 股派发现金红利 10元（含税）， 共计派发人民币 6.32 亿元。

T+3 释放改革红利，多元渠道强化营销。 公司深化 T+3 客户订单制产销模式， 订单制产量占比达到 90%，运营效率显著提高。 公司内销继续推进线下代理商转型深耕三四线市场，目前代理商数量接近 600 家，终端网点数超 5 万家；线上加大直营力度， 17 年公司内销全口径零售量/额的份额分别达到 28.1%/24.6%。外销以 OEM 为主，海外市场加速回暖推动公司 17 年出口量/额的份额 YOY+1.6%/3.6%， 居行业第一。

加快布局高端产线， 结构优化量价齐升。 公司推出高端比佛利系列完善中高端产品布局，滚筒和干衣等品类市场份额持续提升。 奥维云网数据显示， 2017 年 1-11 月我国滚筒洗衣机市场线上和线下占比均超过 60%， 其中公司滚筒产品占比达到 50%，销售增速超 40%，龙头地位稳固。此外受原材料价格上涨和汇率波动影响，公司进行产品提价，销量 YOY+18.37%， 凸显高品牌溢价。

【投资建议】

我们认为公司电商渠道将继续保持高增长态势， 随着滚筒产品占比持续提升，公司有望受益消费升级带来的洗衣机提价红利。预计公司18/19/20 年营收达 238.30/277.07/331.66 亿元，归母净利 18.46/21.35/25.27亿元，EPS2.92/3.38/3.99元,对应 PE25.12/21.72/18.35倍，首次覆盖给予“ 增持”评级。

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