单季盈利能力回升，业绩增长加速。 公司 2017 年实现营业收入 213.85亿元，同比+30.9%，归母净利润 15.06 亿元，同比+28.2%， EPS2.38 元。其中 2017Q4 单季营业收入 54.08 亿元，同比+26.4%，归母净利润 3.63亿元，同比+38.7%。分红方案为每 10 股派现金 10 元（含税），分红率42%。公司业绩符合预期，单季盈利能力有所回升，带动利润增长加速。

收入层面：内外销齐头并进， ASP 提升助力收入高增长。 1）分地区看，全年内销增长 33%，出口增长 29%；下半年内销增长 36%，出口增长 16%。Q4 受高基数及人民币升值影响出口增速有所回落，但仍保持稳健增长；内销依旧保持 25~30%左右高增速。 2）分量价看， ASP 提升幅度明显，后续产品升级仍有空间。公司全年销量同比+18%， ASP 同比+11%，其中内销通过直接提价+结构升级，提价幅度高于出口（出口通过结构调整 ASP同比+7~8%）。从产品结构来看，滚筒洗衣机全年 40~50%增长，干衣机+洗干一体机近翻倍增长，后续产品升级对 ASP 的拉动依旧可以期待。

利润率层面：成本/汇率压力下表现依旧出色，后续期待利润率稳中有升。公司全年毛利率 27.02%，同比基本持平，其中内销依靠提价成功转嫁成本压力，毛利率提升 0.5pct，出口受成本/汇率影响毛利率下降 2pct。 Q4单季在成本压力减轻及低基数效应下，毛利率同比提升近 1pct。净利率全年同比微降 0.2pct，主要受汇率的小幅影响。展望 2018 年， 随着产品升级持续驱动均价提升，成本压力逐步消化，公司利润率有望再度稳中有升。

资产质量上乘， 现金流稳健。 公司期末现金+票据+理财已超 150 亿，几乎无有息负债，资产质量非常健康。 2017 年各季度现金流有所波动，主要因公司为支持产业链上下游健康发展，适当调整支付方式与账期，全年来看经营现金流 20 亿，与净利润基本匹配。公司治理层面稳定，收入结算保守，库存周转高效，研发费用不设限（ 2017 年 9.09 亿，费用率 4.3%），长期发展仍可期待。

投资建议： 小天鹅 2017 年业绩表现靓丽， Q4 增长有所提速。展望 2018年，在产品、运营两端持续发力下，预计市场份额持续增长，叠加产品升级驱动 ASP 提升，收入有望保持 20%以上稳健增长，利润率与 ROE 稳中有升。预计 2018~2020 年 EPS 为 3.00/3.63/4.41 元，对应 PE24/20/17倍， 三年复合增速 23%， 考虑到公司账上现金较多， 按 2018 年 1.0PEG估值并加上每股净现金，给予目标价 88 元， 首次给予“买入”评级。

风险提示： 需求大幅下滑；原材料价格大幅上涨；人民币大幅升值。

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