乘行业东风，品牌渠道变革成效可期，首次覆盖，给予“买入”评级公司作为国内集成灶领军企业，深耕技术研发、产品差异化实现引领。在集成灶品类低渗透率叠加高景气趋势下，公司持续改善经销商质量，发力多元化渠道拓展、售后体系升级、加码品牌营销投入，市场份额有望进一步提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为3.05/3.84/4.66 亿元，对应EPS 分别为2.14/2.70/3.28元，当前股价对应PE 为12.0/9.5/7.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　低渗透率叠加高景气度，集成灶赛道持续高增长亮眼表现集成灶作为新兴家电品类，对于传统烟灶替代效应明显，2021 年渗透率达12.4%。

    　　集成灶行业零售额从2015 年的36 亿元增长至2021 年的256 亿元，CAGR 达38.7%，受益消费升级以及传统厨电品牌的进场布局，行业增速有望维持高增长。

    　　产品结构方面，功能丰富化、智能化、高端化发展趋势显著，消毒柜款/蒸箱款份额下滑明显，蒸烤一体款/独立款逐渐成为主流，行业产品迭代升级趋势延续。

    　　公司借助底层核心技术实现产品差异化，品牌渠道提升持续加码（1）产品研发：依托侧吸下排、火焱三燃烧器等行业领先核心技术，公司把握用户需求，推出X1 蒸烤一体集成灶、X1 双子星Max 蒸烤同步集成灶等爆款产品，实现差异化引领，根据欧睿咨询，帅丰为2019-2021 连续三年全国蒸烤一体款集成灶销量领先品牌。2021 年成立杭州创新研究院，助力研发实力进一步强化。（2）渠道售后：公司销售模式线上线下双轮驱动，一方面持续加大招商、通过“标杆俱乐部”、“添翼计划”提升经销商质量，拓展家装、KA、工程等多元化销售渠道；另一方面，通过设立杭州电商中心、推出电商专供款发力线上，2021年双11 成绩亮眼。2021 年公司推出全新服务流程体系――帅丰微笑服务，强化用户粘性和口碑效应。（3）品牌营销：签约“联合国妇女署亲善大使”海清为品牌形象代言人，通过传统（央视循环播放、高铁机场持续曝光）+新兴（小红书等内容平台种草、电视剧产品植入、爆款综艺冠名）营销加码助力品牌形象提升。

    　　风险提示：房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。

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