1、按摩器具龙头企业，产品技术行业领先

    荣泰是按摩椅龙头企业，深耕按摩椅行业二十五载。2002年上海荣泰健康科技股份有限公司成立，从一家代工工厂转型为优质自主品牌企业。从股权结构上看，公司为家族企业，林氏家族持股超过50%，公司股权结构清晰。

    公司产品技术优秀，核心技术不断突破。导轨+机芯持续升级，荣泰产品技术不断突破，从最早的直型导轨升级到行业独创的柔性导轨，按摩机芯技术不断突破，双子座技术行业独创。

    从产品销售渠道和品牌看，荣泰在国内打造年轻化的品牌形象，海外则以代工为主。2020年荣泰将所有线下门店转为经销模式以迅速打开市场，荣泰通过明星代言+注入漫威IP的方式打造年轻的品牌形象。海外荣泰以代工为主，其中BodyFriend为公司最大代工客户，公司下游客户资源优势。

    2、受益于老龄化和健康消费趋势，中国按摩器具潜力大

    国民健康消费意识提升，我国按摩电器市场扩容。1）我国智能按摩器具市场规模逐年扩大，2020年市场规模已经达到150亿元；从细分品类看，我国智能按摩椅市场规模占比达到46%。据此推测，2020年国内智能按摩椅市场规模为69亿元。2）随着居民的健康消费观念在不断提升，城镇居民的人均医疗保健支出从2015年的1443元上升到2172元，复合增长率达到7%。

    3）中国65岁以上老人占比不断攀升，2021年我国65岁以上人口占比为14%，相比2000年提升7 pct。我国亚健康人群占比提升有助于刺激按摩电器需求。

    我国按摩椅渗透率相比日韩有较大提升空间，市场潜力大。1）目前我国按摩椅渗透率仅为1%，相比日本（27%）、韩国（12%）有较大的提升空间。2）根据我们的测算，对标日本、韩国2020年的老龄化率和渗透率，中国按摩椅年销售量预计在2027年达到117亿元（若中国老龄化进程与韩国、日本相似）。

    3、日韩按摩市场成熟，欧美市场潜力无穷

    中国是全球按摩椅生产中心，全球制造地位不断提升。国际按摩椅市场对中国制造的依赖度提升，2021年中国按摩椅出口总额为64.69亿美元，2010-2021年中国按摩椅出口额CAGR为16.89%；2021年中国按摩器具出口额占比（分母为全球按摩器具出口额）为65%，对比2010年占比为40%。

    亚洲按摩椅快速发展，文化根基奠定基础。按摩椅起源于日本，按摩椅市场在日本高度成熟。在全球按摩产品和其他个人生活体验设备市场中，亚洲的增长速度最快（2016-2020CARG为11.4%）。亚洲高端按摩椅市场集中度高，2020年该市场CR5达79.4%。

    欧美市场按摩椅市场尚处于早期，欧美按摩椅成长有助于中国制造企业。以美国、德国为例，中国对美国出口按摩器具的金额快速增长，2010-2019年中国对美国和德国按摩器具出口额CAGR分别为19.5%、13.9%。

    4、盈利预测及估值

    收入端，预计22-24年实现收入30/36/41亿元，对应增速分别为15%/18%/15%。业绩端，预计22-24年实现归母利润2.66/3.38/3.78亿元，对应增速分别为12%/27%/12%。我们预计22-24年EPS分别为1.90/2.41/2.70元，给予2022年17x PE，目标价为32.28元，给予“买入”评级。

    5、风险提示

    市场竞争加剧；局部疫情影响；人民币汇率波动

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