3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公告，1-3Q22 公司收入15.6 亿元，同比-16.2%；归母净利润1.27 亿元，同比-33.4%；扣非后归母净利润1.10 亿元，同比-25.2%。对应3Q22公司收入4.61 亿元，同比-25.3%；归母净利润0.39 亿元，同比-18.5%；扣非后归母净利润0.30 亿元，同比-15.0%。公司业绩低于我们的预期，主要是出口收入下滑较多。

    　　出口业务拖累导致收入增速环比未见改善：1）2Q22 公司经营受上海疫情的负面影响较大，导致收入同比-26%。3Q22 国内疫情影响相对弱化，但公司收入增速并未明显恢复，主要是出口端受海外客户去库存的影响，下滑较多。其中美国地区上半年高增长，3Q22 下滑较多；韩国地区3Q22 延续上半年下滑趋势。2）3Q22 内销线下收入下滑幅度环比上半年明显缩小，但电商收入相比上半年表现转弱，国内需求依然较为疲弱。

    　　财务分析：1）公司 3Q22 毛利率27.3%，同比+2.6ppt，主要系原材料成本下降，以及国内产品结构调整的影响。2）3Q22 销售费用率同比+2.0ppt至 10.4%，3Q22 管理费用率同比+3.6ppt 至6.4%，上述费用率提升主要系收入收入规模降低；3Q22 研发费用率同比+0.4ppt 至5.3%，有所提升。3）3Q22 净利润率同比+1.3ppt 至 8.6%，环比提升明显。4）1-3Q22经营活动现金流量净额1.38 亿元，同比大幅改善，与净利润规模匹配。

    　　发展趋势

    　　产品可选属性强，受全球经济波动影响。1）公司产品客单价高、可选属性强，需求受宏观经济周期的影响较大，整体来看四季度市场需求依然承压。

    　　2）公司目前出口收入占比60%，由于海外经济需求景气度下降，客户去库存倾向较为明显，公司目前在手订单同比有所下滑。3）国内疫情反复，对线下促销活动的开展较为不利，公司四季度计划重点发力线上双十一活动，线上增速环比有望改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑全球经济景气度下行，我们下调2022/2023 年净利润21.4%/21.0%至1.92 亿元/2.41 亿元。当前股价对应2022/2023 年14.3 倍/11.4 倍市盈率。

    　　维持中性评级，但由于盈利预期发生调整，我们下调目标价15.9%至21.99元对应16.0 倍2022 年市盈率和12.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有12.2%的上行空间。

    　　风险

    　　汇率波动风险；疫情负面影响的风险；需求波动的风险。

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