我们首次覆盖大型无人机系统龙头企业：中无人机（688297.SH），给予“推荐”

    评级，主要理由如下：

    聚焦无人机主业，航空工业集团内唯一无人机上市公司。公司成立于2007年，是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，具备无人机设计、研发、制造、销售、服务一体化能力，技术底蕴雄厚，无人机产品谱系完整。公司主要产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2 等翼龙系列大型固定翼长航时无人机。2021年5 月，据美国航空周刊（AVIATION WEEK）报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居全球第二。

    受益于军贸业务发展，2020 年以来业绩高速增长。1）公司业绩高速增长：

    2018~2021 年，营收由2018 年的0.5 亿元增长至2021 年的24.8 亿元；归母净利润由2018 年的0.01 亿元增长至2021 年的2.96 亿元，增长速度较快。2）从应用领域看，公司无人机系统主要应用于特种领域，占总营收比例约100%；从销售模式看，公司90%以上的收入来自于军贸销售；3）公司重视技术研发：

    2018 年以来，公司持续加大研发投入，2021 年研发费用率为6.4%，研发费用1.6 亿元。公司拟使用IPO 募资中的14.4 亿元投向无人机系统研制及产业化项目、技术研究与研发能力提升项目，进一步提升产品竞争力和技术创造力。

    大型固定翼长航时无人机市场需求不断扩大，发展空间广阔。在信息化发展的形势下，以及未来新一代航空装备无人化理念的不断发展，无人机市场需求不断扩大。1）预计2018~2027 年，中/高空长航时无人机系统约占全球特种无人机市场份额为48%，平均每年市场空间为43 亿美元，约合人民币288 亿元。2）2010~2020 年，中国无人机军贸占全球无人机军贸市场份额约17%，位居世界第三。我国无人机系统发展厚积薄发，正进入创新跨越发展的新时期。我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模将近百亿。3）我国民用应急产业快速发展，作为大型固定翼长航时无人机的重要应用领域之一，我们预计到“十四五”后期，我国应急产业的无人机市场规模将近百亿量级。

    投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，是航空工业集团内唯一的上市无人机公司。目前公司翼龙系列产品已出口至“一带一路”沿线多个国家，2010~2020 年，翼龙军贸出口订单累计数量位列国内第一。受益于“十四五”

    期间特种领域发展，以及海外军贸业务的不断拓展，包括民用应急等领域需求的不断增长，公司业绩增长确定性较强。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是4.00 亿元、5.50 亿元、7.72 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE为93x/67x/48x。我们考虑到公司下游用户的需求增长和公司较强的壁垒，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：国内外市场拓展不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。

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