投资要点：

    国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业。中无人机（下面简称“公司”）是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务。公司是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，公司无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2 等翼龙系列无人机系统，具备长航时、全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。

    公司无人机业务收入大幅增长。2019年至2022年，公司实现营业收入分别为2.51亿元、12.17亿元、24.76亿元，收入规模快速增长。公司于2019年开始建立了独立的采购及销售体系，并开始独立面向市场对外销售翼龙无人机系统，导致公司营业收入快速增长。公司主营业务为无人机系统产品销售及提供相关无人机技术服务，报告期内公司主营业务突出，占营业收入的比重均在99.90%以上。公司整体经营情况良好，后续随着无人机应用场景不断扩展，叠加军用无人机以及民用无人机采购订单增加，业绩有望进一步释放。

    军用无人机市场规模增长可期。近年来，在信息化战争的发展形势下，无人机等新型装备需求大幅提升，再加上不断爆发的安全问题、领土争端，装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段，导致全球军用无人机需求不断扩大。根据蒂尔集团的报告，2019 年-2028 年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到 2028 年产值预计达到147.98亿美元，年产值（含采购）复合增长率约 5.36%，市场保持可持续的稳定发展。

    投资建议。公司是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，产品获得海内外广泛认可，同时产品具有稀缺性。报告期内公司合同负债大幅增长，订单饱满，未来业绩增长确定性高；业绩增长与毛利率等多项指标优于同业可比公司。公司在军用市场龙头地位难以撼动，后续随着民用无人机订单增加有望打开业绩增长新通道。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.07亿元、6.62亿元、8.60亿元，PE为87倍、53倍、41倍，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期。研发成本过高导致的企业业绩低于预期。俄乌战争风险导致的上游材料涨价。

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