陆上风机二梯队，抢装潮快速崛起：公司成立于2008 年，前身为三一电气，由三一集团出资2 亿元设立，2022 年6 月在科创板上市。目前主营陆上风机的研发、制造和销售，在2020 年抢装潮中吊装市占率大幅提升，由2018 年的1.2%提升至5.6%，排名由14 名上升至第8 名，位列二梯队。2020/2021 年营收93.1/101.8 亿元，同比+529%/9%；归母净利润13.7/15.9 亿元，同比+993%/16%，2020 年业绩实现高增长，2021 年平价元年保持增长。

    多维度打造轻量化大风机，厚积薄发筑就成本优势：公司大型化步伐行业领先，2021 年10 月推出6.7MW 风机，系全球陆上风机叶轮首次突破200m，并发布7.2MW 双馈发电机。2022 年5 月99m 叶片在湖南韶山下线。2020、2021 年公司毛利率比行业平均高15.6pct、8.8pct，主要系成本优势体明显，具体体现在：1）自研自产核心零部件降本，整机成本占比最大的三大部分为齿轮箱、叶片、发电机，公司自研自产叶片、发电机，有助于控制成本；2）一体化设计，轻量化降本，叶片和整机一体化设计能够以度电成本最低为目标优化叶片结构，降低整机载荷，并能实现不同平台机组高效快速迭代。3-4MW 机舱重量控制在100 吨以内，比同路线机型轻10 吨以上。随着大型化推进，轻量化优势愈加明显；3）智能制造，高效生产降本，柔性产线显著缩短生产周期降低生产成本，抢装期间凭借狼性交付建立良好口碑；4）变压器上置，国内首家，能够降低电缆、运维成本以及线路损耗。

    陆风平价新周期需求旺盛，公司凭借成本优势吊装市占率有望从2021 年的7.7%提升至2024的15%：经过2021 年整机价格战，陆上风电运营商收益率大幅提升，催生旺盛需求。2022 年1-6 月陆风招标38.4GW，在2021 年高基数的基础上同比+55%，全年预计60GW+。十四五陆风装机将实现稳定增长，我们预计2022-2025 年分别新增52、60、68、76GW，CAGR 达13.5%。

    2020 年整机CR3 首次下降，2020/2021 年CR3 分别50%/47%，同比-13pct/-3pct，主要系抢装潮带来行业需求激增，头部厂商订单饱和，外溢至二梯队，使得一二梯队份额差距缩小。2021年以来，整机企业通过大型化加速降本，投标价格不断下探，一度达到盈亏平衡点，十四五期间市场份额的竞争将是成本控制能力的竞争，我们预计公司有望通过成本优势攫取更高市场份额。从在手订单看，2021 年、2022 年1 月-7 月8 日分别中标3GW、3.8GW，均位列陆风第5，全年陆风吊装市占率有望同比提升2pct 至10%，十四五期间有望进一步冲击20%。

    双海市场方兴未艾，三一有望后来居上：海上风电具备高成长性，根据沿海各省海风十四五规划，新增装机将超64GW，我们预计2022-2025 年分别为5、10、13、16GW，CAGR 为47%。

    公司顺势而为，IPO 募资研发海上6-7.XMW、8-10.XMW 机型，有望将陆风成本优势延续至海风。海外新兴市场出口潜力大，公司依托三一重工国际化布局的经验和优势，从建立风机生产基地、开发风、光项目等多途径开拓印度、越南、乌兹别克斯坦等国家。凭借成本优势，有望加速拓展风电整机出口。

    盈利预测与投资评级：考虑公司成本优势显著，在陆风平价新周期有望快速提升市场份额。我们预计2022-2024 年公司风机出货5.2/7.8/10.2GW，陆上市占率提升至10%/13%/15%，实现归母净利润17.74/25.34/31.30 亿元，同比+11%/43%/24%，目前股价对应PE 为35x /24x /20x。

    考虑公司盈利能力较强，市场份额弹性大，给予公司2023 年28 倍PE，目标市值710 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：整机价格战加剧、陆风需求不及预期、市场开拓不及预期

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