事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入49.86 亿元（+16.57%），归母净利润4.37 亿元（-21.04%），扣非后归母净利润4.18 亿元（-16.90%）。

    2 季度收入创近年来单季度新高，原材料价格上涨拖累公司利润。受益于原料药业务边际改善、制剂业务保持较快增长和CDMO 业务高速增长，2 季度收入创近年来单季度新高。毛利率下降是导致公司上半年利润下滑的重要因素，我们认为随着上游原材料价格逐步下降、公司运营效率的不断提升和高毛利CDMO 业务收入占比增加，毛利率将得到恢复，盈利能力逐步回升，利润端有望迎来边际改善。

    资本开支加速， 各类产能扩张稳步推进；CDMO 业务发展态势良好。

    2020 年起，公司开始加大资本开支力度，在建工程和购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金持续提升，截至2022 年2 季度末，公司在建工程金额为10.17 亿元，处于近年来最高水平。我们认为目前公司经营效率处于历史最好阶段，随着在建工程陆续投产，产能的扩充有望充分转化为业绩，公司步入新发展阶段。从项目数量、业务形态和客户群体拓展等多个角度看，公司CDMO 业务发展态势良好，有望继续保持较快增长。

    盈利预测和估值。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为103.20、118.78 和134.69 亿元，同比增速分别为15.4%、15.1%和13.4%；归母净利润分别为9.88、12.87 和16.35 亿元，同比增速分别为3.3%、30.3%和27.0%，以7 月29 日收盘价计算，对应PE 分别为23.0、17.7 和13.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料成本上升幅度超预期；疫情影响抗生素销售；CDMO业务增速低于预期。

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