深耕PCB电镀设备10余年，“高阶+专用”化趋势造就电镀设备业务稳步增长公司自成立以来即专注于PCB 电镀设备的研发与制造，自研自产的垂直连续电镀设备随着PCB 制造设备行业“高阶化+专用化”趋势成为行业主流，其设备在电镀均匀性、贯孔率等指标上较同行具有明显优势，具有高技术壁垒。近年公司产品销量、单价逐年走高，下游客户涵盖众多一线PCB 制造厂商，产品成功出口日韩、欧洲东南亚，作为国内电镀设备龙头充分受益于行业高端化发展。

    复合铜箔安全性高、提升能量密度、材料成本低，规模化量产或一触即发应用在复合铜箔中的PET 材料绝缘、密度小、价格低廉。经测算，“1μm 铜+4μmPET+1μm 铜”的PET 铜箔质量仅为6μm 的传统铜箔的43.6%，应用在动力电池上能提高约6.6%的质量能量密度，且原材料成本仅为传统铜箔的35%，若考虑到人工与制造费用，当前由于良率等问题生产成本仍较传统铜箔高出约11%，但其优越的性能使得下游电池厂对复合铜箔态度积极，相关复合铜箔厂商纷纷宣布投资建产，随着技术成熟，良率提升，复合铜箔规模化量产或一触即发，从而带动生产成本下探，进一步提升渗透率。

    复合铜箔镀膜设备25 年市场空间超百亿，电镀设备市场空间超60 亿到2025 年，新能源车与储能对电池的需求约1565GWh，根据产业链调研及公司公告，若单GWh 电池对应约2-3 台磁控溅射设备和3-4 台电镀设备，单台磁控设备价值约1400-1500 万元，单台电镀设备价值1000-1200 万元，则相关市场空间达114 亿元，其中复合铜箔电镀设备市场空间超60 亿。

    依托主业技术优势进军PET 电镀铜设备领域，国内唯一能够量产的设备厂商公司依托在PCB 电镀领域技术积累，率先发力PET 镀铜专用设备领域，先发优势明显，为国内唯一能够批量化生产PET 铜箔设备的厂商。下游复合铜箔相关厂商投资建设产线，设备环节最先受益。此外，公司在真空镀膜、光伏电池片电镀铜设备也拥有技术储备，未来在新能源电镀设备市场的表现值得期待。

    投资建议：公司PCB 设备业务为行业龙头，业绩有望超越行业平均增速实现稳定增长；复合铜箔放量在即，生产设备最先受益，公司具有先发优势，或率先贡献业绩。预计公司22/23/24 年归母净利润分别为2.40/3.77/4.91 亿元，对应当前市值PE 分别为80/51/39 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：政治政策风险；产能扩张、产品开发不及预期；新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期。

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