事件：北摩高科发布2022 半年报，2022 上半年公司实现营业收入6.4亿元、同比+10.99%；实现归母净利润2.1 亿元、同比-7.09%；扣非归母净利润2.1 亿元、同比-5.82%。

    母公司营收增长30.5%，产品结构原因毛利率有所下降：公司2022 上半年实现营收6.4 亿元、同比+11%，其中母公司实现营收3.8 亿元、同比+30.5%。飞机刹车控制系统及机轮业务实现营收3.5 亿元、同比大幅增长179.6%；刹车盘（副）业务实现营收2585 万元、同比下降78.9%；起落架业务在上半年没有实现收入。由于公司刹控及机轮业务毛利率低于刹车盘业务，产品结构的变化导致利润率水平有所下降，2022 上半年整体毛利率为70.8%、同比下降7 个百分点。

    疫情与税收影响子公司京瀚禹业绩表现：疫情反复对公司及子公司部分产品的生产交付产生一定冲击。公司2022 上半年检测试验业务实现营收2.6 亿元、同比下降6.8%；毛利率为73.7%、同比小幅下降3.8 个百分点。检测试验业务主体子公司京瀚禹由于高新证书正在办理，目前在25%税率下缴纳税款，去年同期适用15%的所得税率，税款增加对其利润表现有一定影响。2022 上半年实现净利润1.03 亿元，去年同期为1.55亿元、同比下降33.1%。

    持续加大研发投入，募投项目建设有所推迟：公司上半年投入研发费用4191 万元、同比增长36.5%，研发费用率多年以来保持在6.5%以上水平。自主创新的多项刹车制动技术和产品填补了国内空白，打破国际技术垄断、解决进口替代问题。以刹车盘（副）技术为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，已具备独立完成飞机起落架着陆全系统整体设计、整机交付及试验验证能力的集成优势。受疫情等多重因素影响，公司首发募投“飞机机轮产品产能扩张建设项目”、“高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目”建设和投资进度有所放缓，“飞机着陆系统技术研发中心建设项目”延期至2023 年底。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.3/7.6/10.1 亿元，当前股价对应PE 为33/23/17 倍。公司产品具备耗材属性，同时受益于增量与存量市场；突破起落架这一高价值量系统部件，起落架前装与维修打开军品市场空间。进入国内民航飞机刹车盘后市场，未来有望复制军品市场前装+后市场、部件到系统的发展路径。我们继续看好公司业绩长期成长性，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响供应链配套及产品交付的风险；军品价格下降影响产品毛利率的风险；新产品研制及批产进度不及预期的风险；民航市场国产替代进度不及预期的风险。

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