22 年上半年归母净利润同降7.09%，维持“买入”评级公司发布2022 年半年报，报告期实现营收6.43 亿元，同比增长10.99%；实现归母净利润2.10 亿元，同比下降7.09%，下降主要因素为公司上半年产品结构变化导致综合毛利率水平有所下降，同时子公司京瀚禹高新证书正在办理，目前适用所得税税率为25%，而去年同期适用15%的所得税税率。由于公司刹车盘业务增长不及预期且产品结构变化导致利润率有所下滑，我们下调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为5.24/7.25/9.41 亿元（前值为6.24/8.57/11.56 亿元），对应PE 分别为33/24/19 倍。根据Wind 一致预期，可比公司22 年平均PE 为43x，考虑到公司全年预期增速下调，给予公司2022 年43X 目标PE，目标价67.87 元，维持“买入”评级。

    刹车控制系统及机轮业务增长迅猛，刹车盘（副）及起落架业务有所下滑上半年公司本部实现营收3.81 亿元，同比增长30.48%。其中飞机刹车控制系统及机轮业务实现收入3.54 亿元，同比增长179.64%，主要系公司相关产品下游需求旺盛，同时公司拓展了胎压监测系统等新产品所致；刹车盘（副）业务实现收入0.26 亿元，同比下滑78.85%，主要系受疫情和军方实战演练规划等影响，下游客户对公司相关产品采购出现波动，随疫情形势好转该业务下半年有望实现恢复性增长；起落架业务上半年未形成销售收入，主要系公司起落架受到配套机型交付进度影响。

    产品结构变化导致毛利率下滑，研发投入保持高强度上半年公司产品结构发生显著变化，毛利率最高的刹车盘（副）业务收入较少，刹车控制系统及机轮业务收入增长显著，该项中包含了胎压监测系统等新产品，价值量较大但毛利率水平低于传统机轮产品，使得公司本部整体毛利率水平，公司整体毛利率水平较去年同期下滑9.42pct 至68.36%。费用方面，公司上半年销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长24.33%，13.32%和36.50%，研发投入保持高位，为后续扩大配套机型、提升配套层级打牢基础。

    民机业务蓄势待发，公司卡位和竞争格局未发生变化2022 年是公司进入民航后装刹车盘（副）市场元年，民航市场相较于军航市场，市场空间更大，需求更加稳定。目前公司已与海航签订10 年供货长协，民机业务的开拓将对公司持续成长起到有力支撑作用。随着新冠疫情逐步好转，公司民航刹车盘业务下半年有望持续增长。公司短期业绩虽因疫情和下游采购节奏等因素承压，但行业地位和行业竞争格局未发生变化，民航和起落架业务也为中长期成长打开空间，未来发展可期。

    风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。

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