投资要点

    　　产能逐步释放，营收持续增长。公司发布半年报，2022 年H1 公司实现营业收入51.27 亿元，同比增长18.22%，主要得益于公司新产能逐步释放带来的收入增加；实现归母净利润4.65 亿元，同比增长0.64%，其中Q1 实现归母净利润1.76 亿元，同比下滑30.96%，这主要是全国疫情反复带来的市场需求不景气所致，Q2 市场逐渐好转，实现归母净利润2.90 亿元，同比增长39.28%，环比增长65.00%，业绩逐渐转好，预计下半年会持续增长。

    　　新增产能释放导致营业成本上涨，汇兑收益拉低期间费用率。2022年H1 公司毛利率为20.82%，同比下滑4.00pct，其主要是新增产能释放期间销售规模增长导致营业成本上升所致，同时附加上游成本端的压力，不过自三月起压力有所缓解。从费用端来看，2022 年H1 公司期间费用率为10.02%，同比下滑3.27pct，主要是公司汇兑收益导致财务费用大幅减少所致，2022 年H1 公司财务费用为-0.18 亿元，同比减少了0.69 亿元。

    　　研发方向贴合市场需求，集中于高端产品。就产品而言，根据Prismark报告,HDI 和IC 载板为增速最高的细分领域，2021-2026 年的CAGR 分别达4.90%、8.60%；就应用领域而言，根据Prismark 统计和预测，2021 年全球汽车电子产业产值规模为2,400 亿美元，预计2026 年将达到3,370 亿美元，CAGR 达到7.0%，顺应市场发展趋势公司也进行了相关研发方向的锁定。2022 年H1 公司研发投入2.44 亿元，同比增长20.96%，主要进行智能手机高阶HDI 主板、5G 基站高频高速混压板、汽车自动驾驶辅助系统ADCU 板及毫米波雷达板等产品的研发，公司持续开展以市场需求为导向的技术创新工作，满足客户对高端产品的需求。

    　　有序推进产能扩建，扩大市场竞争优势。就新增产能，江西景旺二期项目已经实现经济效益1.74 亿元，珠海景旺一期项目预计于2023 年3 月达到预定可使用状态。除此以外，公司于今年二季度发布公开发行可转债预案，其募集资金将用于景旺电子科技（珠海）有限公司年产60 万平方米高密度互连印刷电路板项目，这是公司技术升级的主要载体，会给公司高端产品的制程能力带来质的飞跃。随着公司新工厂的建设和投产，高多层、HDI（含SLP）、多层软板等高端产能的逐步达产，将进一步提升公司高端产品的布局能力，扩大公司市场竞争优势。

    　　【投资建议】

    　　公司主要从事印制电路板的研发、生产和销售，是国内少数的多品类、多样化的制造厂商，公司贴近市场与客户，横向发展高密度互连、高速多层、高频、高散热、多层软板和软硬结合等产品，不断提升高多层、高阶HDI、SLP 的产能，可以为全球客户提供多样化的产品选择与一站式服务。公司产品广泛应用于通信设备、智能终端、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗设备等领域。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现， 我们预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为112.59/133.25/154.96 亿元，归母净利润分别为11.54/15.39/19.75 亿元，EPS 分别为1.36/1.82/2.33 元，对应PE 分别为18/14/11 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　疫情反复的影响；

    　　下游需求不及预期；

    　　原材料价格上涨风险。

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