事件：公司于8 月9 日发布2022 年半年报，1-6 月份实现营业收入和归母净利分别为30.46、4.11 亿元，同比分别增长82.12%、2.5%。公司Q2 实现营业收入和归母净利分别为15.59、2.37 亿元，同比分别增长71.38%、1.97%，环比分别增长4.77%、35.99%。

    　　点评：

    　　黄金降本，环比改善。 公司2022 年上半年营业收入同比、环比均有较大幅度增长，主因公司于2022 年1 月联合中非产能发展基金共同并购金星资源100%股权并顺利完成交割，矿产金产量同比增长64.95%至6436.73 公斤，电解铜同比产量增长161.13%至0.37 万吨。公司归母净利4.11 亿元，同比及环比分别增长2.5%和35.99%，归母净利增长一方面得益于营业收入的大幅增长，另一方面公司老挝万象矿业针对金矿选冶回收率进行持续攻关，在配矿、高压氧化以及浮选等环节不断完善工艺流程，使得金选矿综合回收率大幅提高，由2021 年的50%左右提升至目前的70%左右，使得黄金单位销售成本较上年同期下降5.50%，较2021 年度下降16.10%至225.95 元/克。公司通过内部探矿增储和外延并购持续增加核心产品资源储量及产量，同时通过提质增效不断降低产品生产成本，抗风险及可持续发展能力进一步增强。

    　　黄金增产，稀土可期。在不断提高黄金储量及产量的同时，公司在万象矿业矿区初步发现风化壳离子吸附型稀土矿床，其配分类型属较为稀缺的中重型稀土，公司正在编制相应的资源储量报告，中重稀土的发现进一步提高了公司矿产资源的多样性。内部探矿增储叠加外延并购持续，公司黄金产量预计将持续增长：①吉隆矿业年新增18 万吨金矿石采选能力扩建项目启动实施，选厂日处理能力将由目前的450 吨提升至1000 吨，下半年将开始选厂主厂房等，项目工期预计18 个月，预计达产后吉隆矿业黄金产量将增加2.4 吨。②五龙矿业3000 吨/日选矿厂已于 2021 年底正式竣工投产，选矿能力从1200 吨/日跃升至 3000 吨/日，采矿能力预计将2024 年完成配套建设，届时预计五龙黄金将增产黄金1.5 倍至7.2 吨。③万象矿业 Discovery 采区深部斜坡道工程开工，预计明年投产后新增产能 120 万吨/年，预计将为万象矿业带来3.24 吨增量。④金星瓦萨黄金产量目标由4.9 吨提升至5.6 吨，公司力争三至五年内将其打造成年产不低于10 吨的大型黄金矿山。

    　　加息或缓，金价抬升。美国7 月Markit 制造业PMI 终值为52.2，低于预期及前值的52.3；最新一期当周续请及首次申请失业金人数均超过前值，且7 月平均工资均高于预期及前值。当前美国经济增速正在边际下滑，就业数据仍不容乐观且企业用工成本持续增加，后续或将对就业数据产生负面影响。我们预计短期货币政策效应短期或将下降，届时美联储将会重新评估加息节奏，地缘关系紧张也将带动避险情绪提升将使贵金属价格稳步抬升。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年摊薄每股收益分别为0.72元、1.20 元、1.45 元，对应当前股价的PE 分别为26.52x、15.93x、13.15x。考虑黄金价格中枢将稳步抬升，公司未来黄金产量逐渐释放，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：美联储超预期加息，公司矿山产量释放不及预期。

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