公司近况

    据2022 年12 月30 日公告，公司拟以现金方式收购新恒河矿业合计51%股权，交易对价为人民币6,120 万元。本次交易完成后，公司将成为新恒河矿业的控股股东。

    评论

    新恒河矿业旗下核心资产是溪灯坪金矿，目前处于建设状态。新恒河矿业持有锦泰矿业90%股权，锦泰矿业核心资产为云南省洱源县溪灯坪金矿，拥有一宗采矿权和一宗探矿权。

    一是资源增储有潜力。根据储量报告，锦泰矿业采矿权、探矿权内已探明资源矿石量1,028.5 万吨，平均品位1.32g/t，金金属量13.56 吨。矿区处于丽江―大理―金平矿带中段，是寻找与喜山期构造岩浆活动有关的金多金属矿的有利地段，我们认为未来存在增储潜力。

    二是产能扩张有规划。据公告，项目公司正在办理探矿权转采矿权手续，探矿权转采矿权后，公司计划将选矿处理规模扩大到100 万吨/年以上，产能和黄金产量将大幅提高。据我们测算，年产黄金将扩大到1.4 吨以上。

    三是盈利能力有期待。据公告，溪灯坪金矿为低品位氧化矿，适合就地堆浸，设计采用堆浸-吸附选矿方案，拟采用低毒环保提金剂作为浸金剂。我们认为，公司金矿地质品位不高，但采用低成本原地堆浸技术能够有效提高盈利能力。

    同时，本次交易对价约9.8 元/克，为近年来黄金公司并购交易较低水平。

    国内并购牛刀小试，海外扩张值得期待。我们认为，本次交易是公司近年来外延并购兼顾国内的重要尝试，重在资源潜力和控制权。海外扩张方面，公司自2018 年开始，已先后在老挝、加纳、科特迪瓦打开局面，再考虑近期公司拟发行GDR推进海外融资，公司海外黄金和稀土资源的成长性值得期待。

    短期利润释放有压制。我们认为，公司2H22 国内矿山入选品位下滑，老挝矿回收率不及预期以及老挝税盾效应的结束，导致成本和税金出现较大幅度增加。往前看，公司计划在2023 年大力推进降本增效，期待盈利能力回升。

    盈利预测与估值

    考虑成本和税金提升，我们下调22/23 年净利润62%/50%至5.6/9.9 亿元，引入2024 年盈利预测14.1 亿元，对应当前股价22/23/24 年56/32/22倍P/E。维持覆盖公司评级，考虑美联储加息见顶预期对金价的支撑，提升估值水平，下调目标价21%至23.8 元/股，对应40/28 倍23/24 年P/E，较当前股价有27%上行空间。

    风险

    金属价格波动，项目进展不及预期，海外地缘政治风险。

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