盆底康复：盆底电 刺激设备龙头企业，补齐磁刺激设备公司自2013 年成立，一直专注于盆底及产后康复领域。盆底康复市场的快速发展，带动公司收入规模从2018 年的1.43 亿元增长到2021 年的3.42 亿元，2019-2021 年的复合增速达到34%。

    　　2021 年，公司电刺激设备销售金额约1.70 亿元（包括盆底康复和产后恢复系列），根据沙利文2021 年盆底康复电刺激设备市场规模（出厂价）约9.1 亿元，公司市场占有率约18.68%。2022年4 月公司旗下子公司麦特斯的磁刺激仪获批上市，补足产品梯队，磁刺激产品有望快速放量。未来，在盆底康复群体扩容+多科室拓展+渠道下沉+自产磁刺激推出等多重利好因素驱动下，公司盆底及产后康复系列保持稳定增长。

    　　生殖康复：五千万不孕不育人群，市场空间大，好产品缺乏公司战略定位为专注女性健康和美，女性自14 周岁进入青春期后，生殖健康即是非常重要的部分，生育能力的保存也尤为重要。根据中国人口协会此前发布的《中国不孕不育现状调研报告》显示，中国育龄夫妇的不孕不育患者超过5000 万，占育龄人口的12.5%~15%，不孕不育率在提升。与此同时，我国人工流产数量也很高，根据《人工流产术后促进子宫内膜修复专家共识》，疫情前2018 年和2019 年全国人工流产例数分别高达974万例和976 万例，几乎与目前每年的新生儿数量相当。公司研发出电超声治疗仪、超声波子宫复旧仪等产品，针对不孕不育、卵巢功能早衰、术后子宫内膜修复等人群，帮助患者恢复、保存生殖能力。2021 年，公司电超声设备销售量从2020 年的4 台增加到16 台，超声子宫修复仪从2020 年的14 台增加到315 台，两款产品均实现快速放量。

    　　全渠道发力：TO B+TO C+海外市场同步发力

    　　公司过往业务主要集中在B 端业务，尤其是以医疗机构为主的等级医院层面。2022 年公司调整营销架构，向基层卫生医疗机构倾斜，相较医院而言，基层卫生医疗机器数量更多，下沉市场空间也更大。院外非医疗机构，公司则通过经销商覆盖更多的月子中心、母婴中心、美容机构等。TO C 端，公司家用盆底生物刺激反馈仪，线上通过京东、淘宝平台销售，三款价格适应不同支付能力的群体，C 端客群基数大，60-70 后是上一波人口生育高峰，线上销售也能够增加患者盆底康复的隐私感。海外市场，公司2019 年起开始组建海外团队，部分产品2020 年获得CE 认证，海外市场预计未来也会是公司的一个重要增长点。综合来看，公司全渠道发力，TO B+TO C+海外市场，助力公司不断打造新的增长曲线。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 收入有望分别实现4.11 亿元、5.02 亿元和6.22 亿元，同比增速分别达到20.3%、22.1%和24.0%。公司磁刺激产品由代理转为自产，磁刺激仪毛利率从30%左右提升到80%+，预计公司整体的毛利率也会逐渐提升，预计公司2022-2024 年的销售毛利率分别为73.5%、73.9%和74.1%，2022-2024 年归母净利润分别实现1.42 亿元、1.87 亿元和2.27 亿元，同比增速分别达到20.1%、31.3%和21.8%。鉴于公司所在行业政策环境友好，公司专注女性健康，提供齐备的康复解决方案及产品，产品组合协同效应强，此次IPO 募集资金共计10.07亿元，助力公司长远发展，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　磁刺激设备研发及推广不及预期风险。

    　　市场竞争加剧风险。

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