周期影响主业, Q2环比改善

    1) 2022年H1,下游生猪养殖处于周期底部，养殖户持续亏损，自繁自养生猪上半年平均亏损329.23元/头。受此影响，动保企业猪用疫苗、化药等兽药销售承压。22年H1,普莱柯公司实现营业收入5.13亿元,同比下降11.48%;归母净利润8025.91万元，同比下降50.94%;扣非净利润7272.88万元，同比下降50.68%。2)公司持续推动销售提质增效，叠加下游周期回暖，Q2单季经营改善明显。收入方面，Q2公司实现营业收入2.67亿元与去年同期基本持平，环比增长9%。盈利方面, Q2公司实现扣非净利润0.38亿元，环比增长8.8%。

    产销联动,推动经营持续提升

    1)产能方面，定增落地，产线项目望顺利推进。报告期，普菜柯定增获得证监会核准。定增募资不超9亿元,募资净额将用于兽用灭活疫苗生产项目、生物制品车间及配套设施改扩建项目等。募投项目将推进高致病性禽流感疫苗、宠物用疫苗等项目战略落地，提升公司综合竞争力。2)销售方面，公司积极推行务实有效的营销策略,周期压力下取得不俗销售战果。公司推行“大客户”营销策略，“药苗联动”和“一户一策”，统筹畜、禽养殖前30名集团客户开发和服务。报告期下游养殖承压背景下，公司营销积极突破,新增大型养殖集团客户10余家，二季度整体收入同比已基本持平。

    创新为基,研发新品有望突破

    2022年上半年，公司研发投入共计2355.81万元，占收入4.59%。公司持续以创新为基，打磨核心竞争力，多条品线有望发力。1)猪苗方面，公司持续推进与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究力争早日提交应急评价申请公司自主研的猪伪狂犬病活疫苗(HN1201-R1株)目前处于新兽药注册阶段,有望成为首个获批猪伪狂犬病流行株活疫苗。2)禽苗方面，与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感(H5型+H7型)重组三价亚单位疫苗(杆状病毒载体)开展临床试验进展顺利。3)宠物兽药方面,目前犬二联活疫苗处于新兽药注册阶段,犬四联活疫苗已获得临床试验批件,猫三联灭活疫苗、犬三联活疫苗、猫三联活疫苗即将申报临床试验;复方非泼罗尼滴剂(猫用)、米氮平透皮软膏取得临床试验备案批准。我们认为，公司凭借亚单位等核心技术创新优势，有望有力参与各类猪用、禽用、宠物兽药产品升级和国产替代，有望先发获益非洲猪瘟疫苗扩容机遇。

    投资建议

    普莱柯公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业,创新能力与综合实力位居行业前列。公司在猪用、禽用、宠物兽药布局开发和市场扩展上进展顺利，多条品线业务有望发力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为231.78百万元、320.75百万元、399.79百万元，.EPS分别为0.72元、1.00元、1.24元，对应22、23.24年PE分别为47.99、34.68.27.82倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

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