业绩顺利扭亏，未来发力成长，维持“增持”评级

    公司2022H1 实现收入6.14 亿元，同比增长12.9%，归母净利润0.41 亿元，同比增长11.0%；2022Q2 收入2.94 亿元，同比增长42.7%，归母净利润0.19 亿元，同比扭亏。公司经过上半年调整，稳步发布新品，拓展渠道，员工持股计划落地，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年实现收入16.4、20.4、26.5 亿元，同比增长26.9%、24.5%、29.7%，归母净利润1.9、2.7、3.5 亿元，同比增长22.7%、44.0%、27.5%，当前股价对应PE 分别为32.0、22.2、17.4 倍，维持“增持”评级。

    收入表现亮眼，毛利率趋势向好，净利润顺利扭亏公司2022Q2 收入增长42.7%，增速较为亮眼，除基数较低外，同时受益公司口味性坚果高速增长以及烘焙系列新品发布。2022H1 公司毛利率下滑5.1pct，2022Q2 毛利率下滑4.7pct，主因运费会计科目确认影响，调整后2022H1 毛利率下滑1.7pct，主因棕榈油价格高位运行，公司主动切换相对低价的稻米油使用抵御部分损失，同时各地疫情封控，供应链受损，整体成本承压。展望未来，6 月中旬以来棕榈油价格快速回落，近期稳定在9500 元/吨左右波动，棕榈油预计仍有降价空间，有利于公司毛利率后续回升。2022H1 公司销售费用率下降7.4pct，2022Q2 销售费用率下降13.9pct，剔除科目因素后，2022H销售费用率下降4.0pct，主因减少广告投放支出。2022Q2 管理费用率下降1.7pct，保持相对平稳。

    员工持股落地，新品稳步推进，渠道拓展亮眼公司推出员工持股计划，考核目标2022-2024 收入及利润增长20%、30%、30%，绑定核心员工利益。公司4 月起河南工厂烘焙新品陆续发货，获得经销商认可。

    口味性坚果产品天热淡季中在山姆会员店仍有亮眼销售，后续将持续导入新品。

    渠道拓展方面，公司已与多个零食连锁系统确认合作，积极拥抱更具性价比、更碎片化的下沉渠道变革趋势，预计下半年将为公司贡献较大增量；另外会员店等高端渠道同样持续推进，为公司口味性坚果产品贡献增长。

    风险提示：食品安全风险，疫情反复风险，原材料涨价风险。

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