行业：电商服务市 场持续扩容，业务延伸构建竞争壁垒

    随着跨境电商、直播电商、社交电商等兴起以及数字化技术应用，品牌方面临本土营销、私域营销、全渠道建设等挑战，提高了对电商服务的需求，一方面，推动了电商服务市场持续扩容，2017~2021CAGR 为28%，预计2022年市场规模达到3663 亿元（+24%）。另一方面，也推动服务商从基础运营服务，向IT 服务、营销服务、仓储物流服务等核心服务拓展。核心服务需要较高的技术和经验，门槛相对较高，头部运营商在这些业务方面形成了竞争壁垒，对中小服务商形成挤出效应，带动行业集中度提升。

    业务：错位竞争深耕白酒赛道，利用多渠道运营优势拓展新品类白酒线上消费以中高端为主，消费升级背景下， 500~1000 元中高端、1000元以上高端白酒市场持续扩容，艾瑞咨询预计2019~2025 年CAGR 分别达到13.7%、12%。公司深耕白酒电商服务，为泸州老窖、水井坊、习酒等众多头部白酒品牌提供电商服务，与众多聚焦美妆品类的头部服务商形成错位竞争，凭借自身多渠道运营能力，有望分享白酒线上消费增长红利。同时，公司积极进行品类拓展，开发自有品牌，打造新的增长曲线。

    投资建议：

    短期来看，公司剥离了受疫情影响亏损严重的零售业务，聚焦利润贡献主体-互联网营销业务，业绩有望实现较大弹性。长期来看，公司互联网营销业务具有在天猫、京东、拼多多等多渠道运营的优势，深耕白酒运营的同时，拓展新的成长品类，开发自有品牌，有望实现稳定增长。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.32、0.22、0.25 元/股，对应当前股价PE 分别为16、24、21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    品类拓展不及预期；行业竞争加剧。

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