事件

    公司发布2022 年中报，上半年实现营收18.09 亿元（+1.10%），归母净利润0.09 亿元（-90.09%），基本每股收益0.02 元/股。Q2 单季度实现营收9.15 亿元（+1.95%），归母净利润0.11 亿元（-80.23%）。

    新增1 家晶肤医美，受疫情影响医美增速减缓公司医美板块实现营收6.29 亿元（+18.45%），毛利率为48.76%（-3.37%）。其中，手术类实现营收1.39 亿元（-8.89%），非手术类实现营收4.90 亿元（+29.46%）。分品牌看，米兰柏羽实现营收4.08 亿元（+21.48%），晶肤医美实现营收1.53 亿元（+26.90%），高一生实现营收0.68 亿元（-8.77%）。公司医美规模扩张战略持续推进，上半年公司在成都新增1 家晶肤诊所，截至2022H1 公司共计拥有29 家医美机构，包括4 家米兰柏羽、23 家晶肤医美、2 家高一生。此外，公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模达 27.56 亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，赋能公司医美机构规模提升。

    女装板块线上销售占比提升，婴童板块上半年营收基本持平女装业务板块实现营收7.47 亿元（-1.20%），毛利率为62.74%（+2.93%）。公司线上渠道营收为1.96 亿元，同比+19.5%，线上占比达到26.26%（+6.57pct）。分渠道来看，天猫渠道支付金额增长10%、抖音渠道支付金额增长97%、唯品渠道支付金额增长10%。公司女装主品牌通过线上线下多渠道拓展，进一步完善销售网络，有助于稳固公司行业领先地位。婴童业务板块实现营收4.06 亿元（-0.45%），主要系汇率变动引起的下降（上半年实现韩币收入 803.69 亿韩元（+9.64%）），毛利率为60.78%（+6.74%）。

    新增多家直营门店，销售和管理费用率提升

    上半年公司新开直营门店48 家中，其中，女装新开直营门店20 家，涉及到朗姿、莱茵、莫佐和子苞米等品牌；童装新开直营门店28 家，涉及阿卡邦和Ettoi 等品牌。叠加疫情影响，公司上半年销售和管理费用率分别增长4pct 和1pct。预计随着新开门店规模逐渐形成，以及疫情影响减弱线下恢复正常经营，下半年费用投入将有望降低。

    投资建议

    公司女装及婴童业务营收稳步增长，医美业务步入业绩释放期。中国医美行业空间广，朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.44/0.61/0.77 元/股，对应当前股价PE 分别为73、53、42 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧，营收增长不及预期。

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