事件_：公司发布 关于控股子公司稀土资源勘探进展的公告。

    　　Sepon 矿区稀土矿体赋存于花岗岩风化壳中，矿区南部花岗岩分布面积约50km2，本次勘探范围10km2内查明矿体2 个，合计蕴含3.20 万吨TREO（332 类0.8 万吨+333 类2.4 万吨），估算面积9.1km2，矿体平均铅直厚度4.84m，平均品位0.045%。

    　　已查明矿体估算经济资源量3.20 万吨TREO，钻探控制范围仅占花岗岩露出区域1/5，勘探开采前景广阔。Sepon 矿在勘察时发现花岗岩分布区域离子型稀土富集，本次公告勘探进展的钻探工程控制范围为10km2，估算经济资源量3.20 万吨TREO，并且矿山为经济价值较高的离子型吸附矿而矿区内花岗岩露出面积超50km2，目前钻探控制范围仅占其中1/5，探矿增储潜力较大，此外，外围空白区域约330km2花岗岩露出，因此外围找矿前景也较为广阔。

    　　与国内的中重稀土矿相比，Sepon 矿的稀土资源增储开采也比较可观。

    　　以典型中重型稀土矿为例，平远仁居+黄畲矿储量1.18 万吨，五丰矿储量0.23 万吨，龙南足洞矿储量0.25 万吨，广晟有色采矿权获批的国内最大单体重稀土矿新丰左坑矿储量18.56 万吨。

    　　牵手厦钨合作开发老挝稀土资源，Sepon 稀土资源有望加速变现。公司此前发布公告与厦门钨业签署战略合作框架协议，双方将设立合资公司专注开发老挝稀土资源。厦钨作为四大稀土集团之一的上市平台，拥有5000 吨冶炼分离能力、3000 吨金属、8000 吨钕铁硼的加工处理能力，今年年底有望形成1.2 万吨钕铁硼产能，稀土行业经验丰富，但公司稀土矿资源并不丰富。公司以黄金为主业，并且战略规划中主力矿山Sepon和Wassa 均为海外资产，有丰富的海外矿产开发经验，Sepon 矿降本增效也卓有成效。本次与厦钨合作形成资源与产能和经验的强强联手，有望加速Sepon 资源开发的步伐。

    　　稀土行业高景气且供给增量有限，高价值的中重稀土矿再度提升Sepon矿权价值。稀土供给端增量仅在于国内指标少量增加，缅甸及回收料可能减量，美国和莱纳斯大体持平，总体来看供给偏紧，而且短期内海外也难有新项目快速释放产量。此外，重稀土矿本身经济价值较高，以典型的重稀土矿中钇富铕矿为例（镨钕、镝、铽配分为26%/3.5%/0.65%），当前市场价为33.67 万元/吨；缅甸离子型稀土矿市场价为31 万元/吨。

    　　综合资源储量和中稀土矿高价，Sepon 矿权价值再度提升。

    　　投资建议

    　　我们对公司的量价利均较为看好：公司降本增产进展顺利，1）产量方面，预计公司矿产金产量将在2022-2024 年分别实现16 吨、23 吨、30　　吨；2）克金销售成本当前降至226 元，我们预计未来仍有降本空间，一是产量大幅增加带来的固定成本摊薄，二是瓦萨矿后续会着手降本工作；3）近期美国非农数据显示经济衰退仍是未知数，加息预期更为不确定，金价有望重回上升通道。除主业黄金之外，重稀土资源勘探进展顺利，增储及开采前景广阔，未来将成为公司新的盈利贡献点。我们预计公司2022-2024 年分别实现净利润13.20/21.82/30.12 亿元，同比增速分别为127%/65%/38%，对应PE 分别为27X/16X/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　黄金价格不及预期风险，矿山产量不及预期风险，项目进展受海外疫情及当地政局环境影响风险，资源勘探不及预期风险，安全事故影响生产风险。

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