事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入603.39 亿元，同比增长127.16%，实现归母净利润122.24 亿元，同比高增312.17%，处于业绩预告中值（业绩预告预计实现归母净利润120~125 亿元）；其中2022Q2 实现归母净利润70.29 亿元，同比增长231.83%，环比增长35.33%。

    　　上半年硅料销售量价齐升，下半年硅料价格仍将维持高位，公司计划2024 年新增40 万吨多晶硅产能。出货方面，2022H1 公司加速推进乐山二期（5 万吨）和保山一期（5 万吨）项目的产能释放，产能利用率达119.28%，实现高纯晶硅产量10.73 万吨（同比+112.15%），国内市占率近30%；价格方面，在硅片开工率持续提升、叠加硅料企业产能释放不及预期等多重因素推动下，我们预计2022H1 公司硅料销售均价约250 元/kg，同比亦有显著提升。

    　　展望2022H2，需求端的高景气（尤其是海外）叠加供给端的硅料企业检修、四川地区限电等因素频出，硅料供需形势偏紧有望维持至Q4。此外，公司公告将在包头和保山分别投资140 亿建设年产20 万吨高纯晶硅及配套项目，均预计于2024 年内竣工投产，将带动公司硅料产能从2023 年的35 万吨提升至2024 年底的75 万吨。在光伏行业高景气背景下公司加快产能释放，叠加行业领先的成本控制能力，在后续硅料价格步入下行周期之时公司仍将获得可观收益。

    　　电池产能持续扩张，PERC 电池片盈利修复+TOPCon 电池片获超额利润。

    　　2022H1 公司实现电池片销量21.79GW（同比+54.55%），在大尺寸PERC 电池片阶段性供需偏紧背景下我们预计2022Q2 公司单瓦盈利已修复至4 分/W；在2022 年多家电池片企业积极开拓N 型电池片产能的基础上，下游的实际需求仍多以PERC 大尺寸产品为主，因此大尺寸PERC电池的阶段性供需紧张有望持续，叠加公司领先行业的非硅成本控制能力，公司电池片单瓦盈利有望持续改善。

    　　截至2022H1 公司电池片产能达54GW，随着金堂二期（8GW）、眉山三期（8.5GWTOPCon）建成投产，预计2022 年底公司产能规模超过70GW（其中大尺寸占比将超过90%），且TOPCon 技术的产能释放也将给公司带来超额利润。

    　　维持“买入”评级：预计硅料价格在2022 年及2023H1 仍将维持相对高位，叠加公司较为激进的24 年扩产规划，我们上调盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润281.23/221.79/231.56 亿元（上调23%/上调6%/上调18%），对应EPS6.25/4.93/5.14 元，当前股价对应22-24 年PE 为9/11/11 倍。公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。

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