国内领先的综合物流服务商。快递业务为韵达股份的最主要的业务，占营收比重达90%以上。公司积极践行服务分类、产品分层的发展策略，开拓了韵达特快、直营客户、菜鸟裹裹等高附加值的时效产品；同时，公司还大力培育第二增长曲线，陆续布局了供应链、国际、冷链、末端服务等丰富的周边产业链。

    快递行业：进入中低速增长阶段，价格竞争放缓。电商平台给快递行业带来的流量红利渐褪，快递行业增速换挡，逐步由高速增长阶段迈向中速增长阶段。高基数叠加疫情影响，我们预计2022 年快递业务量增速为12%-15%。快递行业（尤其是电商快递）产品和服务同质化程度较高，价格竞争成为很多公司扩大份额的主要手段，2020-2021H1 价格战愈演愈烈。2021年，监管部门多次出台相关政策，整治快递业恶性价格战乱象，行业价格逐渐回归至合理水平。

    精益管理，科技为先，厚积薄发。快递经营层面，公司的业务量持续快速地增长，市场份额稳步提升。这主要得益于，公司基于科技驱动和精细化管理的“成本领先型”竞争策略：1）公司始终秉承“精益管理”的理念，深化分拣运营、干线运输、末端管理等全链路的成本管控，持续塑造成本领先的优势；2）2015 年以来，公司率先探索自动化设备研发工作，提高设备自动化程度，并保持对技术的升级迭代，在智能设备等核心资源方面已经构筑先发优势。2018 年，公司充分发挥多年的科技积淀优势，在揽、交、转、运、派全网全流程实现数字化运作和智能化管控。2021 年，公司通过全面实现快递全生命周期的可视可控，显著提升网点经营效率，降低网点各类成本20%以上。

    盈利预测：在价格战放缓的背景下，公司快递业务有望进入“量价齐升-成本续降-盈利转好-业绩兑现”的良性循环。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.91、32.08、40.80 亿元，对应的EPS 分别为0.82、1.11、1.41 元。参考可比公司估值，我们给予公司2022E 25-28x PE，对应合理目标价为20.50-22.96 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：疫情爆发导致公司业务无法正常运转、价格战卷土重来、业务量增速不及预期、人力成本大幅增加、油价波动。

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