事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入209.75 亿元，同比增长48.39%；实现归母净利润3.02 亿元，同比增长6.15%；实现扣非后归母净利润2.94 亿元，同比增长7.97%。

    经营数据：2022H1 公司共销售不锈钢冷轧产品120.91 万吨，其中300 系不锈钢冷轧不锈钢板106.51 万吨，400 系冷轧不锈钢板14.21 万吨。根据营收成本数据测算可得：2022H1 公司不锈钢板带产品吨营收17348 元，较2021H1 增加3829 元；吨成本16516 元，较2021H1 增加3633 元；吨毛利832 元，较2021H1 增加196 元。

    产能快速释放推动公司业绩稳步增长。2022H1 公司业绩实现稳步增长，主要受益于产品销量增长：报告期内浙江甬金迁建项目等多个在建项目陆续建成投产，公司产品产销量快速提升。2022H1 公司冷轧产品入库产量为121.82 万吨，同比增长15.80%。销量为120.91 万吨，同比增长15.64%。但由于2022H1 公司四费同比增长了131.78%，挤占了利润空间，导致公司归母净利润增速低于销量增速。

    公司期间费用率同比上升：经济下行叠加疫情影响，2022H1 公司销售毛利率为4.80%，较2021 年下降0.49pct；销售净利率为1.77%，较2021年下降0.50%。期间费用率方面，2022H1 公司销售费用率为0.07%，较2021 年小幅增加0.01pct；管理费用率为0.30%，较2021 年小幅下降0.12pct；研发费用率为1.73%，较2021 年上升0.72pct。研发费用率提升 较为明显，主要由于本期新项目投产较多，研发投入增加所致。受本期借款利息支出增加及汇率波动影响，公司财务费用率为0.52%，较2021 年提高0.34pct。合计来看，2022H1 公司期间费用率为2.62%，同比2021H1 提高了0.95pct，公司费用率虽有所提高，但费用控制水平仍较为优秀。

    原材料价格上涨导致经营现金流状况有所恶化：在销售结算方面，公司对不锈钢加工、贸易类客户大多采用预收10%-20%定金、款到发货的结算模式，对特定的大型终端制造客户一般会给予一定的信用账期。整体上，公司销售回款逾期风险较小。2022 年上半年，公司销售商品和提供劳务收到现金/营业收入为105%，虽然较2021 年下降7pct，但整体销售回款状况仍处于较优区间。此外，报告期内经营性现金流为-4.92 亿元，这主要是由于应收账款和存货增加较多所致。

    成本效率优势明显，产能放量推动业绩增长。公司凭借生产成本和运营效率方面的优势，逐步确立了在我国不锈钢冷轧板带材行业的龙头地位。公司未来产能提升空间较大：仅在2022 年上半年就有“年产能25 万吨精密不锈钢板带项目”等多个项目建成投产；可转债募投项目“年加工19.5 万吨超薄精密冷轧不锈钢板带项目”预计于2022 年内建成投产；甘肃甬金第一条生产线和江苏甬金“年加工9.5 万吨高性能优特不锈钢材料技改项目”预计于2023 年投产。在产能快速扩充的背景下，预计公司2022-2024 年销量分别为260 万吨、340 万吨和450 万吨，同比分别增长了24.01%、30.77%和32.35%。销量的快速释放为公司业绩高速增长奠定坚实基础。

    风险提示：原材料价格波动风险、加工费下调风险、下游需求不及预期等。

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