本报告导读：

    　　宏观经济偏弱、不锈钢需求环比下降，公司加工费下降，业绩不及预期。我们预期随着公司钛材、电池壳材料项目的投产，公司发展空间进一步打开。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。公司2022 年前三季度实现营收303.64 亿元，同比升35.03%，实现归母净利润3.5 亿元，同比下降19.72%，公司业绩低于预期。考虑到行业需求的下降，下调公司2022-24 年EPS 预测为1.28/1.80/2.42元（原2.38/3.33/3.96 元），对应归母净利润分别为4.32/6.07/8.19 亿元。考虑到同行业公司估值的下降，给予公司2022 年30 倍PE 进行估值，下调目标价至38.4 元（原52.37 元），维持“增持”评级。

    　　需求偏弱压制加工费，行业价格大幅波动影响盈利。2022 年年3 季度，受到海外需求放缓、地产持续下行影响，公司下游家电等需求偏弱，不锈钢冷轧行业加工费受到压制，盈利能力下行。此外，3 季度不锈钢价格快速下行，公司存货减值较高。我们观察到不锈钢价格在10 月以来逐步回升，公司下游需求逐步回暖，我们预期公司盈利能力将逐步恢复。

    　　产量长期上升的趋势不变。22 年1-3 季度公司销量分别为52.45、68.27、58.48 万吨，受到需求压制，公司销量有所下降。公司在建项目仍将适时投产，长期看公司产量的上升趋势仍然维持，主业增长仍然可期。

    　　钛合金、柱状电池外壳材料业务打开新的成长空间。公司10 月公告与龙佰集团等合作投建6 万吨钛合金材料项目，11 月公告投资新建年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目。钛合金应用领域广阔，且龙佰集团拥有原材料优势。柱状电池外壳材料项目下游增速较快，且公司原产线有一定复用性。我们预期两项新材料项目将打开公司未来的成长空间。

    　　风险提示：新建产能投产不及预期；不锈钢价格大幅下跌。

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