事件：8 月17 日，公司发布2022 中报。2022H1 公司实现营业收入1476.28 亿元，同比增长74.88%；实现归属母公司净利润53.66 亿元，同比降低18.27%；实现扣非归母净利润52.46 亿元，同比降低11.85%。其中2022Q2，公司单季度营业收入790.26 亿元，同比增长58.58%,环比增长15.2%；单季度归母净利润22.51 亿元，同比下降42.94%，环比下降27.77%；单季度扣非净利润22.64 亿元，同比下降35.

    　　17%，环比下降24.08%。

    　　点评：

    　　疫情影响下游需求，上半年业绩略有承压。2022H1 实现营业收入1476.28 亿元，同比增长74.88%。盈利能力方面，2022H1 公司毛利率为16.83%，同比下降8.86pct；净利率为6.55%，同比下降7.79pct；ROE 为10.60%，同比下降5.78pct，受疫情反复及油价上移影响，公司盈利能力略有下滑。期间费用方面，2022H1 公司期间费用率合计为3.38%，同比下降1.71pct。其中，销售费用率为0.07%，同比下降0.04pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为1.64%，同比下降0.5pct，财务费用率为1.67%，同比下降1.17pct。公司通过加强内部管理创新，引入ERP 系统优化业务流程，降本增效明显。

    　　成本催升需求承压，产品利润短期承压。2022H1 原油均价为105 美元/桶，同比上涨61%，油价上涨推升主营产品价格上涨。价格方面，根据中纤网，2022 上半年PX 均价为1169 美元/吨，同比+359 美元/吨（+44.37%）；PTA 均价为6142 元/吨，同比+1158 元/吨（+40.09%）；涤纶长丝POY 均价为8137 元/吨，同比+1025 元/吨（+14.42%）；2022Q2 单季度PX 均价为1256 美元/吨，环比+173 美元/吨（+22.69%）；PTA 均价为6660 元/吨，环比+1037 元/吨（+25.18%）；涤纶长丝POY 均价为7978元/吨，环比+318 元/吨（+4.65%）。价差方面，2022 上半年，PX-石脑油均价差为1537 元/吨，同比上涨0.61%，PTA-PX 均价差为409 元/吨，同比+8.16%，双酚A-苯酚-丙酮均价差为5886 元/吨，环比-56.55%；POY 与PTA、乙二醇均价差为1080元/吨，同比-27.38%；2022Q2 单季度，PX-石脑油均价差为1720 元/吨，环比+26.6%，PTA-PX 均价差为438 元/吨，环比+16.70%，双酚A-苯酚-丙酮均价差为5139 元/吨，环比-12.74%，POY 与PTA、乙二醇均价差为887 元/吨，环比-26.9%。产能方面：目前公司拥有PX 产能1050 万吨/年，PTA 产能约1900 万吨/年；聚酯长丝、　　瓶片及薄膜产能合计450 万吨/年，居全国前列。

    　　浙石化二期全面投产，产能扩张巩固龙头地位。2022H1 浙石化为公司带来利润85.39 亿元。浙石化一期项目自投产以来各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步增强；浙石化二期项目已于2022 年1 月全面投产，新增2,000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和140 万吨/年乙烯生产能力，与一期相比，二期项目精细化工产品产出更为丰富，包含LDPE、LLDPE、EVA、DMC、丁二烯等产品，产品利用率和附加值得到更进一步提高，其中30 万吨EVA 装置于2021 年12 月28日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品。新增产能方面，公司近日公告将新增140 万吨乙烯及下游化工装置、高性能树脂项目、高端新材料项目，其中：

    　　（1） 140 万吨乙烯及下游项目包括：新建140 万吨/年乙烯、30 万吨/年醋酸乙烯、38 万吨/年聚醚多元醇、27/60 万吨/年PO/SM、40/25 万吨/年苯酚丙酮、25 万吨/年丁二烯抽提、35 万吨/年高密度聚乙烯、40 万吨/年ABS、10 万吨/年HRG 胶乳、6 万吨/年融聚丁苯&10 万吨/年稀土顺丁橡胶、75万吨/年裂解汽油加氢、10 万吨/年苯乙烯&3 万吨/年乙苯抽提、60 万吨/年苯乙烯、20 万吨/年碳酸乙烯酯（含24 万吨/年乙二醇装置CO2 回收）、80 万吨/年乙二醇、膜袋厂等装置。

    　　（2） 高性能树脂项目：以浙石化所产化工品为主要原料，新建30 万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10 万吨/年EVA（釜式）装置、40 万吨/年LDPE装置、20 万吨/年DMC 装置、3×6 万吨/年PMMA 装置和120 万吨/年ABS装置（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。

    　　（3） 高端新材料项目：本项目对4000 万吨/年炼化一体化项目的相关装置进行挖潜增效，拟新建400 万吨/年催化裂解装置、35 万吨/年α-烯烃装置、2×20 万吨/年POE 聚烯烃弹性体装置、8 万吨/年聚丁烯-1 装置、100 万吨/年醋酸装置、2×30 万吨/年醋酸乙烯装置、30 万吨/年EVA/LDPE（管式）装置、2×15 万吨/年己二酸装置、25 万吨/年己二腈装置、28 万吨/年己二胺装置、50 万吨/年尼龙66 盐装置、60 万吨/年顺酐装置、50 万吨/年1,4-丁二醇装置、20 万吨/年PBS 装置、12 万吨/年聚四氢呋喃装置、3 万吨/年NMP 装置、27 万吨/年硝酸装置、66 万吨/年丙烯腈装置、20 万吨/年SAR装置、30 万标立/时CO2 重整装置、100 万吨/年甲醇装置、60 万吨/年合成氨装置、24 万吨/年双酚A 装置等及相关公用工程装置（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。

    　　公司不断扩大新材料产业链，持续推动产品附加值增长，巩固龙头地位的同时带来二次成长曲线。

    　　风险提示：1）疫情反复影响宏观经济下行风险；2）国际原油价格大幅下跌风险；3）项目投产不及预期风险；4）地缘政治带来经济下行风险。

    　　盈利预测：2022 年国际油价持续高位震荡，同时下游需求或将持续承压，我们下调2022 年公司业绩预期，我们预计2022 年公司归母净利润为116.15 亿元，EPS 为1.15 元。2023-2024 年，国际油价有望企稳，同时疫情褪去拉升下游需求，我们维持2023-2024 年业绩不变，归母净利润分别为152.36 亿元和174.54 亿元，EPS 分别为1.50 元和1.72 元。维持“买入”评级。

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