核心观点

    　　荣盛石化22 年业绩预计实现归母净利润33.0-42.0 亿，同比下降67.3%-74.3%，对应Q4 单季预计亏损12.5-21.5 亿，预计同比下降146.3%-179.6%。公司主要原材料原油价格波动较大，下游产品受疫情反复、需求等因素影响，未能完全传导原料波动带来的不利因素，致公司产品价差缩窄，毛利率下降。此外，1 月17 日公司公告年产40 万吨ABS 装置投产成功，1 月19 日公司公告获得第二批原油进口配额2000 万吨。

    　　事件

    　　1 月31 日，公司发布2022 年业绩预告：预计实现归母净利润33.0-42.0 亿，预计同比下降67.3%-74.3%，对应Q4 单季预计亏损12.5-21.5 亿， 预计同比下降146.3%-179.6%， 环比下降1588.8%-2660.3%；预计实现扣非后归母净利23.0-32.0 亿，预计同比下降74.3%-81.5%。

    　　简评

    　　原料价格波动叠加需求不振，Q4 业绩预计同比大幅下降

    公司2022 年预计实现归母净利润33.0-42.0 亿，预计同比下降67.3%-74.3%，对应Q4 单季预计亏损12.5-21.5 亿，预计同比下降146.3%-179.6%，环比下降1588.8%-2660.3%；预计实现扣非后归母净利23.0-32.0 亿，预计同比下降74.3%-81.5%。公司主要原材料原油价格波动较大，下游产品受疫情反复、需求等因素影响，公司产品价差缩窄，毛利率下降。

    　　Q4 产品价差盈利降低，后续随需求复苏盈利有望边际改善

    2022Q4 布油均价89 美元/桶，环比降低；主要炼化产品中，LDPE、PP、PX、PTA 和涤纶长丝FDY 平均价格分别为9782 元/吨、8075元/吨、981 美元/吨、5670 元/吨、7884 元/吨，环比分别-5.9%、+0.1%、-10.1%、-8.8%、-7.1%，同比分别-22.6%、-6.0%、+9.7%、+15.4%、-0.6%；炼油价差、石脑油裂解价差、LDPE 价差、PP价差、PX 价差、PTA 价差和FDY 价差分别为1051 元/吨、-115美元/吨、2765 元/吨、815 元/吨、307 美元/吨、358 元/吨、1655元/吨，环比+51.2%、+10.8%、-18.4%、+0.1%、-18.9%、-33.2%、-3.5%，同比-17.8%、+64.6%、-38.7%、+8.3%、+127.7%、-36.2%、+8.6%。行业处于景气低位，后续随着纺服、地产等终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望得到改善。

    　　年产40 万吨ABS 装置近期投产成功，公司获得第二批原油进口配额2000 万吨

    2022 年以来，浙石化二期全面投产，同时公司一直积极推进大炼化、新材料及产业链上下游相关方面的项目建设。公司积极推进大炼化-新材料一体化布局，推进产业链上下游协同发展，资本开支近千亿。2023 年1 月17日公司公告称浙石化年产40 万吨ABS 装置投料成功，目前已顺利产出合格产品。浙石化同时具备ABS 三大原料的生产能力，后续120 万吨ABS 装置投产后，公司总产能将位列国内首位，国内工程塑料的自给率将进一步提高。此外，2023 年1 月19 日，公司公告称2023 年获得第二批原油进口配额2000 万吨。

    　　盈利预测与估值：考虑到生产成本以及主要炼化产品下游需求疲软，导致三季度以来公司盈利受损承压，三季度业绩环比下滑较多，下调公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为38.3、80.0、139.3 亿元，EPS 分别为0.38 元，0.79 元、1.38 元；对应PE 分别为34.8X、16.7X 和9.6X。

    　　风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。

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