本报告导读：

    2022H1工业液氨产能释放贡献主要增长，潜江、宜昌项目有望加速投产放量，毛利率或随试生产项目稳定而回升。

    投资要点：

    维持“增持“评级。公司2022年上半年实现营收7.04亿元（+47.26%）、归母净利润0.40 亿元（-3.73%），业绩低于市场预期。考虑到公司潜江电子特气项目、宜昌电子特气及功能性材料等多个项目将逐步投产带来营收增量，维持2022-2024 年EPS 0.79/1.03/1.33 元，维持增持评级，维持目标价27.75 元。

    液氨产能释放带来主要营收增长，普通气体业务保持稳定。分产品来看，公司2022H1 工业液氨业务营收2.72 亿元（+100%），营收占比从2021 年的3.60%升至2022H1 的38.68%，预计随着潜江一期项目液氨产能加速释放仍将保持高速增长；普通气体业务营收3.25 亿元（+0.77%），营收占比从2021 年的66.98%下降至2022H1 的46.24%，主要由于氧气、氮气等气体需求疲软所致；特种气体业务营收0.41 亿元（+34.19%），营收占比从2021 年的6.28%略降至2022H1 的5.79%。

    业务结构变化毛利率下降，试生产结束盈利能力有望回升。公司2022H1 液氨毛利率为15.41%，受液氨占比提升影响，叠加普通气体业务毛利率较2021 年略微下降2.44pct，公司2022H1 综合毛利率为21.24%，较2021 年下降7.48pct，净利率为5.75%，较2021 年下降3.35pct。随着液氨等试生产项目逐步稳定，综合毛利率有望回升。

    潜江、宜昌项目逐步投产，产能释放有望带来高速增长。潜江电子特气项目（一期）已试生产液氨、高纯氢，潜江电子特气项目（二期）、宜昌电子特气及功能性材料项目（一期）预计将于2023 年上半年逐步投产，有望推动公司业绩大幅增长。

    风险提示：1）产能释放不及预期；2）电子特气下游需求不及预期。

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