收入增速同比下滑，多因素致业绩阶段性承压。2022H1 公司实现营收32.49亿元，同比-6.84%，归母净利润-0.85 亿元，同比-122.5%，扣非归母净利润-0.83 亿元，同比-121.85%，EPS 为-0.27 元/股，基本符合此前业绩预告；其中Q2 单季度实现营收19.57 亿元，同比-12.81%，归母净利润0.04 亿元，同比-98.77%，扣非归母净利润0.1 亿元，同比-97.12%，收入增速下滑主因地产需求偏弱叠加疫情反复影响，同时原材料价格同比高位进一步拖累盈利。

    新场景新品类布局成果渐显，盈利能力有望逐步修复。分产品看，2022H1主要品类均受到不同程度影响，门窗五金系统/门窗配套件/点支承/门控/不锈钢护栏收入同比-16.69%/-14.52%/-15.83%/-15.34%/-5.23%，仅家居类/其他建筑五金同比+5.67%/+66.73%，主要受益于扩品类及新场景新品类放量贡献。2022H1 综合毛利率28.84%，同比-9.49pp，其中Q2 单季度毛利率28.86%，同比-9.07pp，环比基本持平，主因原材料价格同比高位所致，Q2 单季度主要原材料不锈钢/ 锌合金/ 铝合金价格中枢同比增幅约达23%/19%/14%，同时收入下滑带来费用摊薄效应减弱叠加逆势扩张带来投入增加，期间费用率同比+6.88pp 至28.93%,其中销售/管理/财务/研发费用率同比+4.64pp/+1.2pp/+0.72pp/+0.33pp，预计随着原材料价格回落和扩张投入回归平稳，盈利能力有望逐步修复。

    周转率有所放缓，负债率依旧可控。2022H1 公司实现经营活动现金流净额-6.46 亿元，上年同期为-5.49 亿元，应收账款周转率和存货周转率分别为0.85/1.76，上年同期分别为1.45/1.85。截止2021H1 末，资产负债率50.55%，同比+5.94pp，带息负债率20.2%，同比+11.54pp，负债率有所提升，但总体依旧可控。

    风险提示：地产复苏不及预期；原材料大幅上涨；新品类拓展不及预期；渠道下沉进度不及预期

    投资建议：积极因素正逐步积累，中长期成长路径和空间可期，维持“买入”

    短期多重压力集中测试下，公司逆势布局，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类和新场景销售，不断夯实未来增长基础，中长期成长路径和空间可期。目前积极因素正逐步积累，预计最坏的时候已经过去，未来有望逐步改善，考虑到地产复苏慢于预期，下调公司盈利预测，预计22-24 年EPS 至2.01/3.14/4.54 元/ 股（ 前值2.36/3.35/4.63 元/ 股） ， 对应PE 为41.0/26.2/18.1x，综合考虑公司长期发展潜力，维持“买入”评级。

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