事件：2022年8 月17 日晚，荣盛石化发布2022 年半年度报告，2022 年上半年，公司实现营业收入1476.28 亿元，同比增长74.88%，环比增长59.41%；实现归母净利润53.67 亿元，同比下降18.26%，环比下降14.24%；实现基本每股收益0.53 元。其中，2022 年第二季度实现营业收入790.27亿元，同比上升58.58%，环比上升15.20%；实现归母净利润22.51 亿元，同比下降42.94%，环比下降27.76%，实现扣非后归母净利润22.64 亿元，同比下降35.18%，环比下降24.08%。

    点评：

    国际油价上行，长丝价差缩窄。2022 年第二季度，国际油价整体震荡上行，布伦特原油均价111.98 美元/桶，同比+62.1%，环比+14.4%。

    成本端持续强劲，石化产品价格上涨。从炼化下游来看，价差均出现不同程度的收窄，2022Q2 POY/FDY/DTY/PTA 市场均价分别为7390.35、7812.41、8495.09、5910.58 元/吨，分别同比+13.13%、+17.00%、+9.46%、+43.33%，分别环比+5.96%、+7.86%、+1.86%、+18.12%。

    POY/FDY/DTY/PTA 市场加工价差分别为838.06、1260.11、1942.79、347.07 元/吨，分别同比-43.9%、-23.10%、-28.63%、-16.77%，分别环比-24.54%、-8.64%、-21.54%、-11.97%。

    22H1 营收大幅增长，产品毛利率下降。在油价高位震荡的背景下，2022年上半年公司营收增长显著。其中，炼油产品及化工产品营业收入达1039.44 亿元，同比增长74.13%，环比增长69.45%，主要系年初子公司浙石化项目二期投产，相应营业收入增加；本期PTA 营业收入达249.26 亿元，同比增长214.42%，环比增长98.14%，主要系控股子公司浙江逸盛新材料2021 年下半年开始投产。产品方面，由于销售收入增长，相应销售成本增加，除PTA 外其他主要产品毛利率有不同程度的下降。2022 年上半年，公司化工产品毛利率为18.07%，同比下降21.09 个百分点，环比下降18.47 个百分点；炼油产品的毛利率为28.14%，同比下降2.52 个百分点，环比下降17.16 个百分点；PTA 毛利率2.02%，同比增长1.09 个百分点，环比增长1.78 个百分点；聚酯化纤薄膜毛利率为4.77%，同比下降5.71 个百分点，环比增长1.33 个百分点。PTA 毛利回升主要系下游瓶片业务景气度良好影响。

    浙石化新增140 万吨/年乙烯及下游化工装置获批，进一步提升产品附加值。2022 年8 月14 日，公司发布公告称控股子公司浙石化于近日收到新增140 万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目核准批复。该项目总投资344.85 亿元，建设地点位于浙江省舟山市岱山县鱼山岛绿色石化园区。通过新增一套140 万吨/年乙烯、80 万吨/年乙二醇、27/60 万吨/年PO/SM、40/25 万吨/年苯酚丙酮、35 万吨/年高密度聚乙烯、38 万吨/年聚醚多元醇、40 万吨/年ABS、10 万吨/年HRG 胶乳、6 万吨/年融聚丁苯、75 万吨/年裂解汽油加氢、10 万吨/年苯乙烯、30 万吨/年醋酸乙烯、60 万吨/年苯乙烯、20 万吨/年碳酸乙烯 酯及多套下游化工装置，一方面有助于提高烯烃等原料产量，为公司发展下游高附加值新材料及精细化工产业提供充足的原料保障和拓展空间；另一方面进一步降低成品油的产出比例，实现炼油的提质增效，降低单位产品排放，助力绿色低碳发展。

    布局高端新材料领域，为利润增长提供动力。随着二期项目全面建成投产且满负荷运行，控股子公司浙石化产品附加值、产销规模以及盈利水平得到进一步提升。目前公司规划进一步向新材料产业链延伸，积极布局可降解塑料、EVA/POE、尼龙66、高端聚烯烃等高端新材料产业链，助力公司综合盈利水平稳步增长。2021 年12 月28 日，浙石化30 万吨EVA 装置一次投料成功顺利产出光伏料产品，实现满负荷生产并顺利对外销售，向国内主流厂商直接供货。该装置采用利安德巴赛尔公司的管式法工艺技术，可实现年产30 万吨光伏料，VA 含量28%，具备产出产品质量好收率高，装置能耗低连续运行时间长等优势，目前计划进一步扩产。2022 年8 月17 日，公司发布公告称将以浙石化一期、二期工程所产化工品为主要原料，投资192 亿元新建30 万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10 万吨/年EVA（釜式）装置、40 万吨/年LDPE 装置、20 万吨/年DMC 装置、3×6 万吨/年PMMA 装置和120 万吨/年ABS 装置，建设期为2 年。另外，公司还拟投资641 亿元新建400 万吨/年催化裂解装置、35 万吨/年α-烯烃装置、2×20 万吨/年POE聚烯烃弹性体装置、8 万吨/年聚丁烯-1 装置、100 万吨/年醋酸装置、2×30 万吨/年醋酸乙烯装置、30 万吨/年EVA/LDPE(管式)装置、2×15万吨/年己二酸装置、25 万吨/年己二腈装置、28 万吨/年己二胺装置等，进一步扩大高端化工材料和化学品产能规模增强企业综合竞争力。

    浙石化获2022 年第三批成品油、低硫船用燃料油出口配额，优化国内外市场供应结构。2022 年7 月6 日，控股子公司浙石化获第三批成品油出口配额84 万吨，低硫船用燃料油出口配额2 万吨。此次商务部正式下发第三批成品油出口配额总量为500 万吨，全部为一般贸易出口方式。今年以来，商务部已下发三批成品油出口配额。随着国内成品油过剩压力加剧，我国民营企业成品油出口渠道再次打开，浙石化则是目前唯一一家获得出口资质及配额的民营炼化企业，2021 年第一批和第二批合计获得252 万吨出口配额，2022 年前三批次合计获得218 万吨出口配额。我们认为，从海外成品油市场来看，2020 年至今的新冠疫情冲击加速欧美炼厂关停，政府减碳政策倒逼欧美炼油商加大了再生燃料领域投资，而在传统炼化领域投资意愿不足，即便在2022 年3 月以来成品油价差飙升，3-5 年较长的投资周期和难以逆转的转型之路也加大了欧美炼厂扩产难度，另外，亚非拉美地区将有新建产能投产，但难以满足炼油加工需求增量，在海外炼油增量存缺口的情况下，成品油价差将维持长周期下的高景气。此次取得成品油、低硫船用燃料油出口配额使得公司在供应市场的选择上更加灵活，可以根据国内市场和国际市场的经济效益来选择安排两个市场的供应数量，追求效益最大化，对日常经营有积极影响。

    计划回购部分股票，用于转换可转债或员工持股计划。2022 年8 月5日，公司发布公告称，基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认 可，为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，推动公司股票价格向长期内在价值的合理回归，促进公司稳定可持续发展，结合公司的实际财务状况、经营状况等因素，拟以自有或自筹资金通过集中竞价方式回购部分社会公众股份（A 股），回购资金总额不低于10 亿元（含本数）不超过20 亿元（含本数），回购价格不超过人民币20 元/股（含本数）。按本次回购价格上限20 元/股测算，预计回购股份的数量区间为5,000 万股-10,000 万股（均含本数），占公司目前总股本的比例区间为0.4938%-0.9876%（以2022 年8 月3 日公司总股本为基数计算），具体回购金额以回购期满时实际回购金额为准。本次回购股份期限为自董事会审议通过本回购方案之日起12 个月内。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为113.89、152.60 和171.66 亿元，归母净利润增速分别为-11.2%、34.0%和12.5%，EPS（摊薄）分别为1.12、1.51 和1.70 元/股，对应2022年8 月18 日的收盘价，PE 分别为13.53、10.10 和8.98 倍。其控股子公司浙石化作为国内唯一一家拥有成品油出口资质的民营企业，荣盛石化将受益于海外成品油价差高位，并且高端新材料领域布局与EVA行业的较高景气度也为荣盛打开业绩二次成长空间。我们维持对荣盛石化的“买入”评级。

    风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；需求恢复不及预期的风险；炼化产能过剩的风险；浙石化二期项目投产不及预期的风险；公司在建项目建设进度不及预期的风险；下游产品利润修复缓慢的风险。

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