事件：公司发布半年报，上半年营收14.13 亿元，同比减少38.7%；归母净利润0.32 亿元，同比减少49.3%；基本每股收益0.08 元。

    点评：2022 H1营收由盈转亏，利润大幅下滑。2021年实现营收/归母净利润47.15/-5.44 亿元，同比变化34.5%/-267.5%，归母净利润下滑主要因为原材料价格上涨及计提信用减值损失影响。2022H1 公司营收/归母净利润分别为14.13/0.32 亿元，同比变化-38.7%/-49.3%。其中Q2 营收/归母净利润分别为9.25/0.7 亿元，同比变化-45.7%/8.0%。公司营收同比下滑的主要是受房地产行业疲软、疫情反复等因素的影响。公司2022H1应收账款周转率/存货周转率分别为0.65/2.92，相比2021 全年2.63/14.63均有较大规模降低，下游地产需求及信用端疲态显露，对公司运营造成了影响。公司Q2 毛利率达30.36%，同比增加7.2pct，毛利率提高的主要原因是公司对产品进行了提价，公司止住了连续两个季度净利润亏损的情况，实现了盈利。

    公司主营业务销售承压，但仍保持龙头地位。按业务看，2022 年上半年公司对大B 业务进行战略性收缩，导致功能型建筑涂料产销量下降，涂料业务2022H1 实现营收10.0 亿元，同比下降27%，占营收比例72.3%；节能材料业务实现营收3.0 亿元，同比下降60%。据公司中报披露，建筑涂料、建筑保温材料、建筑防水材料市场规模预计6000 亿左右，市场整体呈现“大行业、小企业”的格局。公司已连续11 年荣获“中国房地产500 强首选供应商”，其中保温材料和保温装饰板均排名行业第一，建筑工程涂料排名行业前三。

    加大渠道整合下探力度，推动“大招商、大开发”工作向纵深发展。截至报告期末，注册经销商数量为2.5 万家，比2021 年底增长约42.4%。

    在行业集中度持续提升的背景下公司坚定推进“整合下探”战略，做大做透做精经销商渠道，使之成为公司快速增长的主驱动力。立体化、平台化的营销网络体系构建日趋完善，基本实现全国地级市营销网络全覆盖。

    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到1.3、2.0、2.8 亿元，同比增长123%、62%、38%，对应估值35、22、16 倍。

    风险提示：下游需求释放不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

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