公司2022年上半年实现收入14.13亿元，同比减少38.66%；实现归母净利润3244.49万元，同比减少49.25%；扣非后归母净利润111.13万元，同比减少96.32%；基本EPS为0.08元/股，同比减少46.67%；加权平均ROE为1.98%，同比减少1.23pct。

    上半年业绩承压，二季度扭亏为盈。公司2022H1实现营业总收入14.13亿元，同比-39%；扣非前/后归母净利润为3244万元/111万元，同比-49%/-96%，计入非经常性损益的政府补助为3504万元。分季度看，22Q1/Q2收入分别为4.88亿元/9.25亿元，同比-19%/-46%；归母净利润分别为亏损3804万元/盈利7049万元，Q1亏损同比扩大871%，Q2环比扭亏为盈，同比+3.9%。分产品看，上半年建筑涂料/建筑节能材料/防水材料收入10.02亿元/3.03亿元/6415万元，同比-27%/-61%/-40%，其中工程涂料/家装涂料收入分别同比-24%/-54%，公司战略性收缩大B业务，C端因疫情导致经销商出货不顺。H1经销收入占比83%，占比提升2.2pct，经销/直销收入增速分别-37%/-46%。

    成本回落叠加提价落实，盈利能力改善。22H1公司销售毛利率/净利率分别为31.21%/2.30%，同比+6.40pct/-0.30pct，毛利率大涨主因产品提价+高毛利率产品占比提升。22Q2单季度毛利率环比-2.46pct至30.36%，因部分产品价格环比下降及部分原材料价格环比小涨；Q2净利率为7.62%，盈利能力较21Q4和22Q1明显修复。分产品看，22H1建筑涂料/建筑节能材料/防水材料毛利率分别同比+4.25pct/+4.60pct/-1.28pct至34.78%/19.34%/9.49%；其中，工程涂料/家装涂料价格同比+8%/+39%，C端产品涨价更为顺畅；保温装饰板/保温材料价格同比均上涨5%；防水材料毛利率下降因沥青大幅涨价。22H1期间费用率同比+8.85pct至28.93%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.79pct/+1.95pct/+1.45pct/+1.66pct。上半年公司经营性现金流净流出3.02亿元，净流出额同比减少56%；应收账款及票据为24.33亿元，同比-12%；应收账款及票据周转率为0.59次，同比降低0.38次。

    小B经销商增速较高，培育未来成长土壤。报告期末，公司注册经销商数量为2.5万家，比21年底增长约42.4%；其中，零售经销商972家（21年底达1200家），覆盖终端门店约4238家（21年底达18000家），受疫情影响，部分零售经销商进行了业务转型。公司逐步构建立体化、平台化的营销网络体系，已建制49个省级营销机构，212个营销办事处，基本实现全国地级市营销网络全覆盖。公司积极优化渠道，加码小B经销商和新零售渠道建设，逐渐摆脱对大B业务的依赖。中长期看，建筑涂料行业市场广阔，除了新建房市场以外，二手房市场、存量房翻新市场以及旧改和保障房市场均有充足空间。随着公司重庆、石家庄生产基地产能释放，以及滁州工厂防水产能投产，叠加小B渠道建设逐渐深化，看好市占率进一步提升。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司是优质的头部国产涂料品牌，产品力和服务能力突出，在过去三年内快速实现工程品牌力的提升，对拓展零售市场有所帮助。公司在行业景气底部完成降本提效和内部管理制度优化，有助于中长期可持续发展，未来随着公司渠道布局完善+产能有序投放+需求边际改善，我们认为公司业绩或展现较大弹性。我们下调盈利预测，预计公司2022-2023年EPS分别为0.27元、0.64元，对应PE分别为38.6x、16.1x，考虑到公司产能和渠道布局的成长性及业绩修复弹性，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、应收账款计提风险。

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