公司发布2022 年半年报。2022 年上半年实现营业收入603.39 亿元，同比增长127.16%，归母净利润122.24 亿元，同比增长312.17%；按单季度拆分，22Q2 实现营业收入356.54 亿元，同比增长123.61%，归母净利润70.29亿元，同比增长231.83%。

    高纯晶硅快速推进，新产能规划出炉。根据公司半年报，上半年公司加速推进乐山二期5 万吨、保山一期5 万吨项目的产能释放，上半年产能利用率达到119.28%，实现高纯晶硅产量10.73 万吨，另外公司已于2022 年6 月底如期实现包头二期5 万吨项目的顺利点火，目前已形成23 万吨总产能；另外乐山三期12 万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023 年下半年建成投产，我们按此估算到2023 年底公司产能将达到35 万吨。此外公司公告，将分别在保山、包头各投入20 万吨高纯晶硅产能，两个项目均预计2024 年内竣工，我们按此估算到2024 年底，公司高纯晶硅产能将达到75 万吨。

    电池新技术取得突破并加速扩张。根据公司半年报，上半年实现电池销量21.79GW，同比增长54.55%，大尺寸出货占比已超过75%；目前公司电池产能已达54GW，预计到2022 年底将达到70GW；新技术方面，公司TOPCon采用了自主研发、行业领先的210 PECVD 多晶硅沉积技术路线，平均转换效率超过24.7%，组件功率达到690W（210 尺寸66 片版型），公司规划新增建设8.5GW TOPCon 电池产线，预计将于2022 年底建成投产；与此同时，公司HJT 电池最高研发效率已达到25.67%（ISFH 认证），替代银的金属化技术亦取得重要阶段性成果，此外，公司还全面展开了对全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究与开发。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为265.27/241.57/282.70 亿元，EPS 分别为5.89/5.37/6.28 元；参考同行业可比公司估值，按照2022 年12-15 倍PE，对应合理价值区间70.68-88.35 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。行业政策变动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

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