事件描述

    药康生物发布2022 年中报，报告期内，公司实现营收2.50 亿元，同比增长40.3%，归母净利润8164 万元，同比增长76.2%，扣非后归母净利润5442 万元，同比增长42.2%，对应EPS为0.22 元。2022 年单二季度，实现营收1.34 亿元，同比增长32.1%，归母净利润5131 万，同比增长82.1%，扣非后归母净利润3267 万元，同比增长46.0%。

    事件评论

    疫情之下，全公司共克时艰，维持业绩稳步增长。报告期内，公司主营业务实现收入2.50亿元，同比增长40.5%。分拆具体业务来看：1）商品化小鼠模型销售业务保持高速增长态势，实现1.60 亿元销售，同比增长46.1%；2）定制繁育业务稳步发展，实现营收3122万元，同比增长12.0%；3）功能药效业务增速极为亮眼，实现营收4641 万元，近乎翻倍的同比增长（99.96%）；4）模型定制业务实现营收1045 万元，同比下滑26.1%；5）代理进出口及其他业务实现营收177.3 万元，同比下滑44%。我们认为，公司在高利润率、高周转的业务板块着重发力，利于进一步提升公司的经营效率，夯实龙头地位。

    研发持续高投入，多个项目全面推进。报告期内，公司研发投入3861 万元（均费用化），同比增长63.2%，高强度的研发投入驱动“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”、“野生鼠计划”

    等多个项目齐头并进发展。具体而言：1）“斑点鼠”：研发品系已超19000 个，其中新增品系千余种，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫等研究方向的关键基因；2）“药筛鼠”：该项目自2021 年9 月启动以来一路高歌猛进，目前已启动400 余个项目，全面的人源化小鼠品系库将覆盖目前报道的大多数成药靶点，为前瞻性的药物研发提供有利的模式动物工具，值得一提的是，该项目更多是靶向工业端客户群体，具有较好的放量潜力；3）“野生鼠”：报告期内，公司推出两个野生鼠品系，750 胖墩鼠与765 聪明鼠，分别用于肥胖等代谢疾病以及神经系统疾病的研究。

    产能扩张顺利，后备力量充足。报告期内，公司积极扩大生产规模，在南京、常州、佛山、成都运营四个大型生产设施，共计笼位数约20 万。此外，北京药康生产基地预期在2023年一季度投产，产能超过3 万笼；广东药康二期项目预期在2023 年二季度接力投产，产能超6 万笼。全面的产能布局为公司进一步拓展“业务能力圈”夯实了基础，我们认为公司业务国内市占率有望持续提升。

    预计公司2022-2024 年营业收入为5.65 亿元、8.08 亿元和11.58 亿元，同比增长43.4%、43.2%、43.2%，归母净利润为1.78 亿元、2.52 亿元、3.50 亿元，同比增长42.3%、41.5%、39.1%，当前股价对应PE 分别为76、53、38 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新冠疫情对公司经营产生负面影响；

    2、行业竞争加剧；

    3、新产品研发失败风险；

    4、行业增速降低，业绩增长不及预期。

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