事项：

    　　2022 前三季度公司实现营收3.86 亿元，同比增长38.09%；归母净利润1.28亿元，同比增长50.00%；扣非净利润7760 万元，同比增长41.07%。

    　　评论：

    　　研发项目进展顺利。公司“斑点鼠”已建立品系超19,000 个，全球领先；人源化小鼠品系库“药筛鼠”新增40 余款产品陆续上市，覆盖新药研发热门领域；共推出750 胖墩鼠和765 聪明鼠两个野生鼠品系，其中750 胖墩鼠正在扩产，预计Q4 可以批量供货，765 聪明鼠已处于合作验证阶段。新品系推出速度快，体现出公司领先全行业的技术竞争力。

    　　产能建设稳步推进。公司在已建成的20 万笼产能基础上根据市场需求继续推进，其中北京药康生产基地设计产能超过3 万笼，预计将于23Q1 投产，广东药康二期项目设计产能超过6 万笼，预计将于23Q2 投产，完成后公司将拥有位于南京、常州、佛山、成都、北京等地合计近30 万笼产能，达成全国覆盖。

    　　海外业务发展迅速。公司积极布局海外业务，一方面自建团队加强推广，22Q3参加十余场国际学术会议，并加强线上宣传投放力度，逐步提升行业影响力；另一方面，通过品系授权海外经销商加速市场拓展，授权Charles River 在北美区域独家代理下一代NCG 小鼠品系，打开品牌知名度。海外小鼠售价贵、市场空间广阔，海外业务增长有望推动公司营收进一步提升。

    　　股权激励彰显信心。公司公告2022 年限制性股票激励计划，拟向22 名激励对象授予203 万股限制性股票（占比0.49%）。其中首次授予162 万股，授予价格为15 元/股。激励方案公司层面业绩考核以营业收入为考核指标：以21年营收为基数，23-27 年营业收入增长率不低于89%/155%/244%/331%/438%或不低于对标企业的平均值。彰显公司对未来发展的充足信心。

    　　投资建议：维持“推荐”评级。受到疫情影响下调盈利预测，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为5.54、7.84 和10.99 亿元（前值6.06/9.41/14.21 亿元），同比增长40.6%、41.6%和40.2%；归母净利润分别为1.57、2.02 和2.62 亿元（前值1.76/2.50/3.45 亿元），对应PE 为84X，65X 和51X。根据DCF 估值，给予公司整体估值145.6 亿元，对应目标价为35.5 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、小鼠模型行业技术升级迭代风险；2、小鼠知识产权保护风险；3、基因编辑技术授权存在不确定性；4、公司生产运营风险； 5、小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻风险。

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