事件：公司发布半年报，公司上半年实现营业收入153.07 亿元，同比上涨7.6%；归母净利润9.66 亿元，同比下滑37.1%。

    　　点评：2022H1公 司增收不增利。2022H1 公司营收/归母净利润分别为153.07/9.66 亿元，同比变化7.6%/-37.1%；其中Q2 营收/归母净利润分别为89.98/6.49 亿元，同比变化1.7%/-45.7%。公司在下游需求疲软、疫情扰乱的背景下仍能积极调整保持营收增加，经营韧性显现。

    　　原材料沥青价格大幅上涨，公司业绩承压。公司H1 防水卷材/防水涂料/工程施工营收分别达71.0/55.7/14.4 亿元，同比+1.1%/+19.9%/+0.7%，毛利率分别为27.3%/30.1%/26.7%,同比-5.8/-4.6/-1.9pct，综合毛利率26.9%，同比下降4.7pct。毛利率下降的主要原因是原材料沥青价格的上涨。根据公司2021 年年报，防水材料中直接材料成本占比达88.9%。2022Q1、Q2 沥青均价（SBS 改性沥青，华东区域）分别为4270、5092 元/吨，同比上涨17.6%、35.2%，原材料价格的大幅上涨让公司盈利承压。

    　　成本费用方面，报告期内销售费用及管理费用增长较快。报告期销售费用12.5 亿元，同比增17.14%，主要为公司加大了C 端的投入、人工及广告宣传费用等增加所致；管理费用9.29 亿元，同比增18.4%，主要系公司人工费用、业务招待费等费用增加所致。随着零售端布局的完善，管理费用及销售费用有望降低。

    　　公司持续推动数字化转型，推动新零售深化实施，加大C 端投入。2022年7 月21 日及2022 年发布公告，双方宣布将在物流履约、家居家装、供应链赋能等方向开展深度合作；2022 年8 月东方雨虹旗下雨虹到家服务与苏宁易购帮客签署战略合作协议，双方将强化线上、线下O2O 双渠道融合。公司C 段业务在报告期内稳扎稳打，精准锁定工人工长等专业人士，构建“公司-经销商-专卖店-会员”综合运营体系架构；同时，继续加强与装饰公司、家装公司等客户的合作力度，实现品牌强强联合，目前已与500 多家大型装饰公司、2 万余家家装公司建立合作关系。

    　　给予公司“增持”评级，根据公司中报调整盈利预测。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到43、60、77 亿元，同比增长2%、39%、30%，对应估值19、13、10 倍。

    　　风险提示：下游需求释放不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

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