投资要点

    公司发布 2022年半年报：营收84.99亿元，同比增长8.10%；归母净利润6.68亿元，同比增长26.31%；扣非后归母净利润6.08 亿元，同比增长24.64%；基本每股收益0.17 元/股，同比增长21.43%。

    营收、业绩稳步增长。分季度看，2022Q2，公司实现营收45.50 亿元，同比增长6.24%，环比增长15.21%；归母净利润4.02 亿元，同比增长26.47%，环比增长51.47%。分产品看，公司主要收入来自于航空产品且收入占比持续提升。2022 年上半年公司航空产品收入66.46 亿元，同比增长10.40%，占总营收比例78.20%，同比提升1.63pct；非航空产品收入18.13 亿元，同比增长0.08%，占总营收比例21.33%，同比下降1.71pct；现代服务及其他业务收入0.40 亿元，同比增长29.99%，占总营收比例0.47%，同比提升0.08pct。

    毛利率持续改善，期间费用同比增长。2022H1，公司整体毛利率为23.01%，同比提升2.75pct，其中Q2 毛利率23.16%，同比提升2.56pct；净利率为8.08%，同比提升0.95pct，其中Q2 净利率9.07%，同比增加1.21pct。2022H1，公司期间费用11.83 亿元，同比增长25.29%，期间费用占营收比重13.92%，同比提升1.91pct。

    经营活动现金流同比减少，存货同比增加。2022H1，公司经营活动产生的现金流量净额-16.80 亿元，去年同期为54.05 亿元，同比减少70.85 亿元；投资活动现金流量净额-12.72亿元，同比减少7.02 亿元；筹资活动现金流量净额2.48 亿元，同比增加19.00 亿元。

    2022H1，公司应收项目合计107.19 亿元，较期初增长21.14%，其中应收账款88.96 亿元，较期初增长38.79%；存货64.27 亿元，较期初增长3.20%，同比增长21.02%。

    子公司表现有所分化，整体营收、业绩增长良好。2022H1，公司大部分主要子公司均实现营收及业绩不同程度的同比增长，其中庆安公司实现收入20.20 亿元，同比增长14.57%，净利润0.70 亿元，同比扭亏为盈；陕航电气实现收入12.78 亿元，同比增长18.24%，净利润0.47 亿元，同比增长16.88%；新航集团实现收入17.33 亿元，同比增长9.57%，净利润1.90 亿元，同比增长8.60%；郑飞公司收入及业绩同比出现下滑，其中收入为7.73 亿元，同比下降3.39%，净利润0.40 亿元，同比下降25.53%。

    贯彻落实国有企业深化改革目标，公司拟与中航电子吸收合并。2022 年6 月10 日，中航机电和中航电子发布公告，中航电子拟以发行 A 股方式换股吸收合并中航机电。中航电子和中航机电分别为国内航空电子系统、航空机电系统的龙头企业，本次资产合并将在机载系统层面实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，有助于进一步提升航空工业机载系统的综合实力。

    我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润15.78/19.45/24.11 亿元，EPS 为0.41/0.50/0.62 元/股，对应PE 为28.5/23.1/18.6 倍（2022.08.23），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：军用航空订单波动，非航空产品市场需求不及预期。

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