事件：公司发布2022 年三季报，公司实现营业总收入123.16 亿元（+6.56%），归母净利润10.37 亿元（+16.74%），扣非后净利润9.21亿元（+12.23%）。

    　　点评：

    　　2022 年前三季度归母净利润增长16.74%，盈利能力提升。2022 前三季度，公司实现营业总收入123.16 亿元（+6.56%），归母净利润10.37亿元（+16.74%），毛利率24.76%（+2.86pcts），主业规模持续扩大，其中，三季度单季实现营收38.17 亿元（+3.30%），归母净利润3.69亿元（+2.65%）。2022 前三季度，公司三费费率8.25%（-0.29pcts），其中销售费用率0.82%（+0.13pcts），管理费用率8%（+0.33pcts），财务费用率-0.58%（-0.75pcts）。公司持续研发投入，研发费用8.51 亿元（+70.06%）。公司毛利率与管理效率的双重提升，促进净利率上升0.57pcts 至8.71%，盈利能力提升。

    　　公司积极备货，预计现金流四季度将好转。2022 前三季度，公司合同负债21.74 亿元（+25.2%），存货68.19 亿元（相较期初+9.49%），预付款5.75 亿元（相较期初+63.37%），反映公司订单增长，积极备货。经营活动产生的现金流量净额为-28.64 亿元，而应收账款101.11亿元（相较期初+57.74%），由于军品应收账款回款集中于四季度，预计四季度现金流将得到好转。

    　　剥离非核心资产，盈利能力有望进一步提升。6 月29 日，公司发布公告，公司旗下子公司庆安集团以其所持有庆安制冷51%股权向北京航华以非公开协议方式进行增资，庆安集团原持有庆安制冷65.62%股权，本次交易完成后，庆安集团持有庆安制冷的股比将变为14.62%，庆安制冷将不再纳入庆安集团合并报表范围。我们认为，公司进一步剥离非核心资产，继续深化聚焦航空主业的经营理念，公司治理水平不断提升，未来盈利能力有望进一步提高。

    　　中航电子拟吸并中航机电，组建机载系统上市平台。根据6 月10 日公司发布的预案，中航电子拟吸收合并中航机电并定增募资50 亿。

    　　中航电子的换股价格为18.94 元/股（分红后），中航机电的换股价格为12.59 元/股，换股比例为1：0.665。中航电子与中航机电分别是航空工业旗下航空电子系统与航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。若吸收合并完成，中航电子作为存续公司将整合吸收合并双方　　资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升存续公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业。

    　　受益于航空工业高景气度，公司未来发展空间广阔。“十四五”期间，我国国防和军队现代化建设将继续深入，是“确保2027 年实现建军百年奋斗目标”的关键时期。当前，我国军机处于新型号批量换装的加速时期，公司军用机电系统将从中受益并保持稳定增长，是公司内生增长的主要驱动因素。未来我国民机市场广阔，ARJ21、蛟龙600 等民用机型已经实现量产，C919 中型客机适航取证工作正如火如荼地进行，未来有望迎来交付量产，C929 大型客机正在加紧研制，未来国产民用航空产业将实现高速增长。我们认为，公司作为国内航空机电平台龙头企业，将充分受益于国内航空产业的蓬勃发展。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2022-2024 年净利润分别为15.4、18.4、22.1 亿元，对应当前股价的PE 分别为30.8、25.7 和21.4 倍，维持“买入-A”

    　　评级。

    　　风险提示：公司军品订单不及预期；国内民用客机进展不及预期。

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