公司22H1收入增长11.16%,利润增长16.93%,符合预期。公司22H1实现收入79.36亿元(同比+11.16%);归母净利润7.28亿元(同比+16.93%)。
其中Q2实现收入41.03亿元(同比+6.13%);归母净利润3.87亿元(同比+18.38%)。
疫情干扰高端化进程,Q2吨价提升水平微降。(1)量价拆分来看,H1销量为164.84万千升,同比+6.36%,吨价同比+4.3%;其中Q2销量85.42万千升,同比+1.84%,吨价同比+3.97%(Q1吨价提升4.65%,提升幅度环比下降0.68pct)。(2)分产品销量,22H1预计乌苏销量同比+6.4%,1664增速个位数,乐堡增速高单,重啤增速小双。乌苏与1664依托大城市计划,以广东、福建、上海等为主战场,疫情影响下餐饮、夜场消费场景受限;乐堡、重啤分别背靠云贵、重庆市场,受本轮疫情影响较小。
吨成本压力小于行业,税率下行+控费共促利润高增。公司22H1吨成本同比+5.11%,H1、Q2毛利率均下滑0.29pct。公司吨成本压力低于行业水平,主要系销量增长优化摊销及罐化率较低。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-0.1pct/-0.2ptc/-0.2pct,其中销售费用率中广告市场费用率/销售人员工资薪酬费用率下滑较大,主要系疫情下部分营销活动无法开展。新疆、宁夏已享15%优惠税率,重庆暂按15%计提,Q2所得税率下降至21.4%(Q1 26%)增厚利润。
电商渠道打开高端化新战场,推动产品组合持续增长。在现饮渠道受限下,公司22H1加大线上渠道建设力度,与多家外卖平台合作。根据渠道反馈,乌苏7-8月增速恢复至小双位数,我们认为乌苏仍有较强产品势能,销量增速有望持续改善。我们预计公司22/23年归母净利润14.1/17.7亿元,对应PE 37X/29X,维持“买入”评级。
风险提示:乌苏销量不及预期,疫情反复等。
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