22H1 扣非业绩同比略降，中长期仍具备成长性2022 年8 月24 日晚，公司发布22 年中报，22H1 实现营收8.6 亿元，同比-18.1%，实现归母净利润0.7 亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润0.5 亿元，同比-10.5%，上半年收入端下滑较多，主要系EPC 业务同比大幅减少所致。

    　　单季度来看，22Q2 公司营收/归母净利润分别为4.8/0.7 亿元，同比分别-29.4%/-2.3%，受疫情影响，部分项目进度较慢。我们认为公司与中望软件合作开发的国产BIM 软件的商业化推进步伐仍有望加快，落地后有望给公司设计业务带来较高增长弹性，中长期来看，公司设计业务人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。

    　　疫情影响下收入承压明显，收入结构有望不断优化分业务来看，22H1 公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询业务分别实现营收6.4/0.7/1.5 亿元，同比分别+1.3%/-7.6%/-56.7%，实现新签订单7.8/1.4/0.3 亿元，同比分别-27.1%/-40.6%/-50.7%。上半年由于疫情影响叠加地产企业项目推进较慢，收入及新签订单额均有所下滑。而公司装配式建筑业务上半年实现收入2.5 亿元，同比+17.6%，收入端增长较快，新签订单3.5 亿元，同比-6.1%。21 年末公司已经进行较充分的减值计提，地产客户的资金风险有所出清。下半年来看，我们认为公司有望不断调整收入结构，聚焦优质客户，从而不断降低资金风险。

    　　盈利能力持续提升，现金流仍有改善空间

    　　22H1 公司毛利率为26.3%，同比+5.2pct。其中Q2 单季度毛利率为34.2%，同比+10.0pct，环比+18.0pct。主要系低毛利的EPC 业务下降较多、高毛利业务占比提升所致。22H1 公司期间费用率为15.6%，同比+2.2pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.3%/8.1%/4.9%/0.3% ， 同比分别+0.4/+1.3/+0.8/-0.3pct，收入下滑较多导致费用未能摊薄，而财务费用率下降主要系贷款利息减少及利息收入增加，综合影响下净利率仍同比增长1.5pct 至7.9%，毛利率上行带动公司盈利能力提升。22H1 公司CFO 净额-1.8亿元，同比多流出0.2 亿元，收现比同比-14.0pct 至70.7%，付现比同比下降15.5pct 至29.0%，现金流仍有改善空间。

    　　人效提升空间广阔，维持“买入”评级

    　　公司在传统建筑设计领域仍有较强竞争优势，后续装配式建筑有望进一步打开发展空间，同时公司持续发力国产BIM 软件开发，打造IBIM 平台，目前正向设计与传统设计的效率比约为0.9，中长期看设计业务人效提升空间广阔，考虑到上半年疫情叠加地产需求收窄，下调22-24 年归母净利润为2.2/3.0/3.6 亿元（前值为2.5/3.1/3.8 亿元），参考可比公司22 年平均12倍PE，给予公司22 年13 倍PE，对应目标价14.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国产BIM 软件开发不及预期，装配式建筑推广不及预期，地产需求持续收窄，设计人员流失加快。

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