中国石油公布2022 年半年报。今年上半年，公司实现营业收入16146.21 亿元，同比增长34.9%；归属于母公司股东净利润823.88 亿元（折合每股收益0.45 元），同比增长55.3%。

    2Q22 归母净利润为2008 年以来单季度最高。今年第二季度，布伦特原油均价达到112.09 美元/桶，环比继续上涨。油价上涨，油气开采业务盈利增长，进而带动公司整体盈利大幅增长。今年第二季度实现的433.29 亿元单季度归母净利润为2008 年以来单季度最好盈利。

    勘探与开采业务：仍是公司主要利润来源。今年上半年公司勘探与开采业务实现经营收益824.55 亿元，占公司经营收益总额的69.28%，是公司主要利润来源。油价上涨推动公司油气产量均提升，今年上半年公司油气当量产量8.45 亿桶，同比增长3.1%。

    炼油与化工业务：炼油、化工业务盈利分化。公司炼油与化工业务出现经营收益240.61 亿元，其中炼油业务盈利239.73 亿元，化工业务盈利0.88 亿元。

    我们认为炼油业务在油价上涨时一方面能通过成品油提价实现盈利的相对稳定，另一方面也能有一定的库存收益；而化工产品价格相对市场化，由于原料价格涨幅过快以及需求相对较弱等因素影响，化工品价差在今年上半年同比收窄。今年上半年乙烯-石脑油价差271 美元/桶，同比下降38%。

    销售业务：成品油定价机制有效执行推动了利润增长。今年上半年，公司销售业务板块实现经营收益85.22 亿元，同比增长28.3%。我们认为虽然成品油销量同比下降，但在价格提升的推动下，公司销售业务板块仍实现了利润增长。

    天然气与管道业务：购气成本大增制约了盈利能力。今年上半年公司天然气与管道业务实现经营收益136.49 亿元，较去年同期下降63%；剔除昆仑能源管道资产重组收益影响后，比上年同期下降26.5%。我们认为购气成本支出大幅增加使得公司天然气销售业务板块盈利能力有所下滑。今年上半年，公司天然气销售业务板块收入同比增长27.6%，而成本同比大增了48.3%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.77、0.60、0.54 元，2022 年BPS 为7.45 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年0.8-1.0 倍PB，对应合理价值区间5.96-7.45 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

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