战略结构目标明确，新能源订单稳步上升。公司上半年累计新签合同5771 亿元，同增50.98%。公司利用自身技术积累，积极获取新能源和抽水蓄能建设任务，上半年能源电力新签合同2265 亿元，同比增长115.5%；基础设施业务新签合同2162 亿元，同比增长23.6%。截止2022 年6 月，公司控股并网装机容量1911.88 万千瓦，其中水电装机685 万千瓦，同比增长14.17%；风电装机733.55万千瓦，同比增长15.4%；太阳能光伏发电装机176.8 万千瓦，同比增长23.5%。

    随着新能源装机量的持续上升，未来新能源电力运营收入有望进一步提升.

    上半年营收增速边际放缓，毛利率小幅回弹。今年上半年，公司实现收入2656.47亿元，同比增长6.12%，收入增速边际放缓，主要受上半年疫情反复影响。工程与设计业务实现营收2346.44 亿元，比增长9.01%；电力与运营实现营收119.86亿元，同比增长18.39%；其中新能源运营业务42.2 亿，增长0.5%。上半年同口径公司的毛利率为11.46%，同比下降0.4 个百分点。其中工程承包与勘测业务毛利率为9.01%，同比减少1.23 个百分点；电力投资运营业务毛利率为41.69%，同比减少2.50 个百分点。若考虑去年地产业务，则毛利率下降1.43 个百分点。

    期间费用率小幅上升，归母净利润增速较快。上半年公司期间费用率为7.01%，同比减少0.47 个百分点。其中研发费用率为2.71%，同比减少0.07 个百分点；财务费用率为1.30%，同比减少0.38 个百分点，主要受益于人民币贬值导致的汇兑净收益增加；销售和管理费用率分别为0.23%、2.77%。资产和信用减值损失合计29.31 亿元，同增4.06 亿元。投资收益实现17.10 亿元，21 年同期为0.77亿元，主要来自处置长期股权投资资产收益以及参股的华刚矿业利润大增。综上，上半年实现归母净利润61.02 亿元，同比增长19.25%。其中，新成立的中电建新能源集团上半年实现净利润8.48 亿元。

    资产负债率略有回升，经营活动现金流有所恶化。 20 年上半年收现比0.8521，比上期下降1.88 个百分点；付现比0.8025，比上期下降12.53 个百分点，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金下降。综合起来经营性现金流净额为-223.33亿元，较去年同期多流出21.65 亿元。当前资产负债率为78.27%，较上期增长0.60 个百分点。公司2022 年5 月公告拟以非公开发行A 股股票进行募资，以满足公司业务持续增长带来的资金需求，公司资产负债率将下降1.14 个百分点至77.13%。

    投资建议：公司收入小幅增长，上半年投资收益确认较多，期待下半年新能源运营收入增加。我们小幅上调公司2022-24 年EPS 至0.69、0.77、0.86 元/股，对应PE 为11.3、10.1、9.0 倍。维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：疫情影响业务开展、电力运营业务不及预期、应收账款回收风险。

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