事项：

    公司发布2022年中报，22H1实现保险业务收入3826亿元（YoY+11%）、归母净利润179亿元（YoY+6%）。

    平安观点：

    产险：承保利润显著增长，车险保费回暖。22H1 产险原保费收入2767亿元（YoY+10%)，市场份额34.4%（较上年末+1.6pct）；承保利润82 亿元（YoY+52%），承保利润大幅上升助净利润190 亿元（YoY+15%）。具体来看，产险费用率24.4%（YoY-1.0pct）、赔付率71.6%（YoY-0.2pct），费用率降幅大于赔付率增幅，综合成本率96.0%（YoY-1.2pct）。

    1）车险：综改成效明显，保费回暖、费赔双降，综合成本率优化。22H1车险保费1288 亿元（YoY+7%），综合成本率95.4%（YoY-1.3pct）、承保利润57 亿元（YoY+45%）。具体来看，公司①提高渠道资源配置效率、强化价费联动和过程管控，22H1 费用率25.7%（YoY-0.7pct）；②提高理赔智能化水平，加大追偿力度，同时上半年部分地区疫情反复、车辆出行有限，22H1 赔付率69.7%（YoY-0.6pct）。③深耕存量客户，提升服务和精准定价能力，22H1 汽车续保率同比+1.7pct、承保车辆数同比+4.7%。

    2) 信用保证险综合成本率降幅明显，非车险承保利润大幅上升。22H1 非车险保费1479 亿元（ YoY+13%）， 在产险总保费中占比53.4%（YoY+1.4pct）；承保利润25 亿元（YoY+70%）。

    ①信用保证险加强风控、加大普惠金融产品创新：22H1 信用保证险保费27 亿元（YoY+130%），规模有所恢复；同时加强成本管控、优化风控，提升过程监控和追偿管理水平，22H1 综合成本率仅63.4%（YoY-26.2pct）、承保利润9 亿元（YoY+186 %），其中赔付率仅29.0%（YoY-32.5pct）。

    ②农险传统业务提标、扩面，优化产品供给，保费和承保利润大幅增长：

    22H1 农险保费367 亿元（YoY+24%），综合成本率89.9 %（YoY-7.1pct），承保利润16 亿元（YoY+313%）。受暴雨、暴风等自然灾害影响，22H1农险赔付率微增至78.7%（ YoY+1.4pct ） , 但费用率优化至11.2%（YoY-8.5pct），综合成本率为89.9%（YoY-7.1pct）。

    人身险：银保助新单增长，互联网健康业务发展稳定，NBV 承压。22H1 互联网健康险规模保费93 亿元（YoY+23%），保持稳健增长。22H1 新单保费609 亿元（YoY+27%），其中长期期交新单163 亿元（YoY-8%）。22H1 趸交业务拉动银保新单355亿元（YoY+61%）、个险长期期交新单仅85 亿元（YoY-19%），银保渠道驱动新单增长、保障险新单仍承压。因此，22H1 人身险测算NBVM 仅3.9%（YoY-2.6pct）、NBV 约23 亿元（YoY-25%），其中银保渠道更重价值，22H1 实现NBV 扭正、达2.5 亿元；EV约1302 亿元（较上年末+2%）。

    寿险队伍持续收缩，精英人力大幅增长。公司聚焦绩优人力，夯实基础管理，队伍持续收缩，22H1 人保寿险营销员已不足13 万人（YoY-48%）、寿险月均有效人力2.8 万人，但高端销售精英人力同比+49%。

    权益市场大幅波动，拖累投资收益率表现。22H1 公司净投资收益率4.9%（YoY+0.1pct），年化总投资收益率5.5%（YoY-1.2pct）、测算综合投资收益率3.8%（YoY-2.1pct），主要由于资本市场波动所至。

    投资建议：龙头险企车险承保利润有望改善，但寿险行业性困局仍存。我们调整车险保费和赔付率、寿险新单和投资收益率等假设，2022 年-2024 年EVPS 预测分别从5.69 元、6.31 元、7.10 元调整至5.20 元、5.86 元、6.50 元，公司目前股价对应2022 年PEV 约0.93 倍，维持“中性”评级。

    风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。3）自然灾害频发，农险、企财险赔付超预期。

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