【事件】中国人保发布2023 年1 月保费收入公告:公司2023 年1 月财险、寿险和健康险累计原保险保费收入分别为612 亿元、392 亿元和117 亿元,分别同比+1.2%、-15.8%、+38.6%。

    1 月车险保费微增,农险、信用保证险保持较快增长。1)2023 年1 月人保财险保费收入同比增长1.2%,其中车险业务同比微增0.2%,我们预计主要由于受汽车销售补贴政策退出、年末厂家冲量及春节提前等因素影响,1 月汽车产销量下滑所致;农险/信用保证险/意健险分别同比+14.5%、+11.6%、+1.0%,而货运险/责任险分别同比-19.7%、-16.4%。2)我们预计伴随汽车销量回升,公司车险保费增速将维持稳健增长,同时新能源车单均保费较传统燃油车更高,随着其在新车结构中的占比上升,亦将增强车险保费增长动力。3)我们认为,2022 年受到疫情影响车辆出行减少、自然灾害水平同比较少等因素影响,公司综合成本率表现较佳,2023 年综合成本率继续改善存在一定难度,但预计在公司持续加强业务品质管控下,仍将保持较好表现。

    在基数效应影响下,寿险期交保费降幅明显,而健康险则实现较快增长。1)人保寿险1 月长险首年保费同比-26.9%,我们预计主要原因为:①2022 年同期基数较高,②2023 年春节假期提前导致展业时间缩短。1 月趸交保费、期交首年保费分别同比-30.8%、-18.9%。2)人保健康险1 月长险首年保费同比+93.4%,其中趸交保费同比+101.9%,期交首年保费同比+23.0%,我们预计主要是由于2022年同期基数较低。

    看好公司财险业务竞争优势,给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为公司盈利空间远超中小险企,其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A 股估值2023E PEV 0.70 倍、PB 0.92 倍。我们对中国人保进行分部估值: 给予人保财险业务1.0x-1.1x PB,给予人保寿险、人保健康0.4-0.45x PEV,给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为5.62-6.14 元/股,给予“优于大市”评级。

    风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。

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