投资要点：

    　　完善纵横双向布局，引领民营炼化崛起。作为民营大炼化龙头企业，公司长期致力于上下游一体化进程，从横向和纵向上进行布局，打通了从上游炼化到下游聚酯以及新材料等多条产业链，基本实现了“一滴油到世间万物”的目标。过去5 年，公司业绩整体保持上涨态势，营收和归母净利润CAGR 分别高达26%和59%。

    　　顺应全球炼化趋势，浙石化竞争优势凸显。全球炼化行业呈现规模化发展和少油增化的趋势，而公司依托浙石化4000 万吨/年项目，一举成为全球最大单体炼厂。同时，浙石化在氢气利用、原料适应等方面具备工艺优势，这也使得二期成品油收率低至30%以下，相比传统炼厂降低一半。另外，浙石化与中金石化形成协同效应，通过优化资源配置，综合利用两个基地的各种产品和中间产物，从整体上提高经济效益。最后，公司背靠杭州湾核心区，区位优势显著，未来有望打造中国版的的墨西哥湾炼化基地。

    　　芳烃和烯烃齐头并进，石化利润弹性较大。未来几年，虽然聚酯产业链上下游产品均处于扩能周期中，但是产能投放节奏存在差异，利润走势将再次分化。其中PX 供需格局有望率先好转，带动加工费逐步上移。而下游PTA 和聚酯产能扩张周期较长，但新产能基本被头部民营企业主导，未来有望通过更强的话语权来保证价差的向好发展。对于乙烯产业链而言，国内乙烯投放高峰仍未过去，但是需求同样强劲，如果以主要产品聚乙烯、苯乙烯、乙二醇等进口当量折算，对应我国乙烯的自给率不到60%，仍然有较大的提升空间。而相比其他原料路线，公司的工艺路线有望在乙烯下游产品多元化和高端化发展趋势中脱颖而出。

    　　新材料引领二次增长，平台化发展未来可期。在国家能源转型背景下，新能源与新材料布局符合石化行业发展趋势。依托浙石化4000 万吨炼化一体化项目提供的丰富化工原料，加快布局EVA、DMC、POE 等附加值较高的新能源新材料产品，不断提升产品附加值。

    　　另外，2021 年，舟山市政府和荣盛控股集团签订金塘新材料园区项目合作协议，计划建设7 条化工产业链项目以及配套工程，首期金塘橡塑新材料项目工程包括60 万吨/年聚苯乙烯、30 万吨/年SBS、10 万吨/年SIS、32 万吨/年尼龙66 装置，在平台化优势的推动下，公司在产品拓展的广度和深度方面未来可期。

    　　投资分析意见：我们认为浙石化二期的全面投产将进一步扩大公司炼化板块的竞争优势，同时，在平台化优势的支撑下，在新能源和高端材料等下游产品的拓展方面具备更强的广度和深度，新一轮成长空间有望打开，我们维持2022-2024 年公司盈利预测分别为131.91亿元、173.49 亿元、207.71 亿元，对应PE 分别为11X、8X 和7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格剧烈波动的风险、经济下行风险、汇率风险、技术开发风险等。

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