事项：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入2660.27 亿元，同比增长6.07%；实现归属于上市公司股东的净利润61.02 亿元，同比增长19.25%。

    　　工程业务收入增速整体稳健，电力运营营收快速增长。公司2022H1 实现营业收入2660.27 亿元，同比增长6.07%，分季度看2022Q1/Q2 营收yoy+6.05%/6.08%。分业务板块看，上半年公司工程承包和勘察设计业务营收为2346.44 亿元，同比+9.01%，占比88.20%，同比+4.75 个pct，期内公司境内新能源工程承包、水利水电工程承包、铁路工程承包规模均快速扩张，助力工程板块营收稳步增长。电力运营业务实现营收119.86 亿元，同比+18.39%，营收占比为4.53%，期内公司水电收入和境外火电输入均有增长。公司其他业务包括设备制造租赁、砂石骨料销售、商品贸易以及地产业务剥离前的房地产开发业务，期内共实现营收180.46 亿元，同比-24.79%，占比降至6.78%，主要由于地产业务完成置出，同时控制低毛利贸易业务。

    　　毛利率整体下滑，期间费用率下降，投资收益高增。期内公司毛利率为11.55%，同比-1.93 个pct，其中工程板块毛利率为9.01%，同比-1.23 个pct，主要由于疫情下人工、原材料及物流价格等持续上升；电力运营板块毛利率为41.69%，同比-2.50 个pct，主要由于部分新投运的境外水电站初期固定成本高同时火电中燃煤成本增加；在其他业务中，高毛利的境内特许权收入占比扩大，带动板块毛利率提升10.43 个pct。期内公司期间费用率为7.02%，同比-0.90 个pct，四项费用率均有下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%（同比-0.02 个pct）、2.77%（同比-0.17 个pct）、2.71%（同比-0.02 个pct）、和1.30%（同比-0.57 个pct）。期内公司实现投资净收益17.10 亿元，同比大幅增长15.68 亿元。2022H1 公司实现归母净利润61.02 亿元，同比增长19.25%，远高出营收增速水平，净利率为3.24%，同比-0.03 个pct。上半年公司经营性现金流净流出223.33 亿元，较2021H1 净流出有所收窄，主要由于收到的税费返还增加及支付的保证金、押金减少。

    　　2022H1 新签订单高增50.98%，2022 年电力运营装机容量可期，抽水蓄能批复项目体量充足。2022H1 公司新签合同5771 亿元，同比增　　速高达50.98%，能源电力类新签合同金额2265 亿元，同比高增115.15%，占比大幅提升8.45 个pct 至39.25%，其中，新签新能源业务合同1662 亿元，同比增速达167.4%；水利和水资源业务新签合同1250 亿元，同比增长62.5%。整体看来，公司新签订单总额快速增长，业务结构明显优化，新能源电力工程业务订单规模激增。截至2022H1 末， 公司控股并网装机容量19.12GW，清洁能源占比达83.47% ， 其中水电6.86GW （ yoy+14.17% ）、风电7.34GW（yoy+15.4%）、光伏1.77GW（yoy+23.5%）。2022 年上半年，公司新增获取新能源建设指标 10.01GW，下半年电力运营装机容量扩大有望提速。公司抽水蓄能业务全面发力，上半年抽水蓄能工程新签合同额129 亿元，批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目 22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达23GW。

    　　投资建议：公司为水利水电建设行业龙头，规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球首位，大力发展新能源工程承包和投资运营业务，电力运营业务快速发展，计划新增新能源装机容量可观，电力运营业务有望助力未来盈利水平改善和估值提升。同时大力布局抽蓄业务，有望充分受益“十四五”期间我国抽水蓄能建设空间释放。我们看好公司在水利水电和新能源发电工程建设领域的持续成长以及电力运营业务带来的业绩增厚及估值提升。预计公司2022-2024年分别实现营收5390.63 元、6523.80 亿元和7529.19 亿元，分别同比增长20.06%、21.02%和15.41%，分别实现归母净利润107.20 亿元、131.54 亿元和156.31 亿元，分别同比增长24.2%、22.7%和18.8%；EPS 分别为0.71 元、0.87 元和1.03 元，动态PE 分别为10.9 倍、8.9倍和7.5 倍，PB 分别为0.8 倍、0.8 倍、0.7 倍，维持“买入-A”评级，目标价11.3 元。

    　　风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。

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